西南证券-均胜电子-600699-2018年半年报点评：高田并表完成，整合效应渐显-180823

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        投资要件
        业绩总结：2018上半年，公司实现营业收入  226.3亿元，同比增长  72.9%；归母净利润8.2  亿元，同比增长33.4%；基本每股收益0.87  元；毛利率15.1%，同比-3.0pp，净利率4.2%，同比+1.9pp。
        高田完成并表，业绩表现突出。受益于高田4  月交割并表，Q2  业绩提升显著，单季度实现收入156.5  亿（同比+138.4%，环比+124.0%），归母净利  7.9  亿（同比+93.8%，环比+2440.1%）。2018H1，公司整体业绩表现突出，实现营收226.3亿元（+72.9%）；归母净利8.2  亿（+33.4%，业绩指引归母净利4-5  亿）。其中，汽车安全和汽车电子营收为158.9  亿（+136.0%）/47.5  亿（+8.2%），毛利率为13.4%（-4.1pp）/18.7（+2.2%）。虽然收购之后的整合影响了安全业务的利润率，但随着整合的不断推进，预计会有所改善。
        非经常性费用逐步清算，Q2  起业绩拐点向上。随着收购高田带来的中介费、财务费等近2  亿元的一次性费用逐步结清，Q2  三费率改善明显，期间费用率降至9.0%，环比下降6.4pp，其中，管理费用率降至9.83%，环比下降0.8pp。后续随着整合的推进，高田将摆脱之前气囊事件的拖累及非经常性费用的影响逐渐恢复利润率，KSS  也有望借助高田的规模效应提升盈利水平，各项目之间的协同效应将逐渐显现。公司整体的盈利能力有望企稳回升。
        实力强劲+客户优质+订单充足，公司未来发展可期。1）实力强劲：从德国普瑞到IMA、KSS，再到高田，公司成功收购各领域的强势企业，实现了汽车安全、汽车电子及智能制造的业务布局，产品质地和技术实力均处行业前列；2）客户优质：公司主要客户已涵盖宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商与国内一线自主品牌，借助高田又成功切入丰田、本田等日系品牌供应体系；3）订单充足：2017  年，公司新获订单380  亿元（HMI/智能车联/汽车安全/功能件业务分别获订单126  亿元/40  亿元/22  亿美元/59  亿元），2018H1，公司又新增50  亿美元汽车安全订单，在汽车电子以及新能源方面也有诸多斩获，在手订单充足，业绩增长基础夯实。综合看来，公司未来发展值得期待。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年归母净利润10.4/12.8/15.4  亿，对应EPS分别为1.10/1.35/1.63  元，对应估值21  倍、17  倍、14  倍。公司通过外延并购在汽车安全、汽车电子等领域深度布局，技术全球领先，正向国际化零部件巨头迈进，细分领域发展空间大，公司成长性好，给予公司2018  年27  倍估值，对应目标价29.7  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：订单完成进度低于预期、整合进度低于预期、盈利修复低于预期等风险。