平安证券-麦格米特-002851-业绩快速增长，智能家居工控乘风-180824

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        投资要点
        事项：  
        2018  年上半年公司实现营业收入  10.31  亿元，同比增长  63.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为  6,515.60  万元，同比增长  40.38%。公司业绩符合我们的预期。
        平安观点：  
        营收高增长，结构占比有所变动：报告期内，公司实现营收  10.31  亿元，同比增长  63.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为  6,515.60  万元，同比增长  40.38%。从业务结构来看，智能家居电控/工业自动化/工业定制电源业务营收分别同比增长  84.58%/97.62%/2.50%，毛利率分别同比下降  0.97/1.64/2.58  个百分点，系产品结构变动所致。报告期内，公司的期间费用率达  19.22%，同比下降  1.09  个百分点，期间研发费用总支出  1.13亿元，同比增长  59.15%。
        变频空调+智能卫浴整机高速增长，电视电源重回增长通道：报告期内，公司智能家居电控业务实现收入  5.72  亿元，同比增长  84.58%。其中公司变频空调控制器在海外市场继续规模销售，2018  年上半年变频空调控制器增长超过  150%；子公司怡和卫浴收入同比增长  93.65%，其中智能卫浴整机增长超过  90%，下游客户惠达和小米  2018  年智能马桶产品均实现较快增长，目前子公司怡和卫浴产能充足，产品交付无忧；公司显示电源在电视电源领域取得平稳增长，收入重回上升通道，公司主要客户小米智能电视增长较快，小米智能电视在  2018  年二季度成为中国第一品牌，并于今年  2  月在印度推出智能电视，并迅速取得显著市场份额，截至  2018年第二季度，小米智能电视的全球销量同比增长超过  350%。
        新能源汽车驱控绑定北汽，受益于车型结构变化业绩增长加速：报告期内，工业自动化业务实现收入  2.69  亿元，同比增长  97.62%，子公司深圳驱动公司业务同比增长超过  140%，其中  PEU  产品增长较快。据中汽协数据显示，2018  年上半年新能源汽车产销  41.3  和  41.2  万台，分别同比增长94.9%和  111.5%，公司业务增长高于行业平均。公司大客户北汽新能源上半年销售  5.45  万辆，同比增长  78.5%，其中  EU  和  EX  系列合计完成销售  2.1  万台，未来有望接替  EC  系列成为爆款车型，北汽下半年还将上市  EX3  和  EX5  系列，公司目前向北汽新能源提供  PEU  及电机驱动器产品，服务于北汽新能源乘用车  EU、EX、ET  和  LITE  系列多款车型，以及部分物流车车型。公司新能源汽车部件产品目前获得多家整车厂商的肯定，未来增速有望加快。
        工业自动化协同效应显著，智能焊机较快成长：公司变频驱动器、伺服和  PLC  增长较快，2018  年上半年深圳控制收入增长  55.52%，其中  PLC  业务增长超过  50%，公司在电子设备，工程机械，轨道交通空调、机床、供暖、3C、锂电等的过程控制和运动控制行业不断拓展  PLC  的发展机遇，工控各业务之间的协同作用愈发明显。2018  年上半年智能焊机业务增长约  60%，与机器人和集装箱制造配套的智能焊机取得较快增长。
        工业电源稳健增长，充电桩电源稳步推进：2018  年上半年公司工业电源产品销售收入  1.89  亿元，同比增长  2.5%。由于新能源汽车  DCDC/OBC  今年同期被归为工业自动化产品，如果包含此部分销售，公司工业电源业务销售增长约  40%。此外，公司充电桩电源取得初步成果，医疗电源继续稳健增长，通信及电力电源、导轨电源等保持基本稳定。
        盈利预测与投资建议：公司智能家居业务有望保持高速增长，工控产品增长强劲，工业电源平稳增长，我们维持公司  2018~2020年的业绩预测，预计  2018-2020  年公司实现净利润分别为  2.15  亿元、2.94  亿元、3.52  亿元，EPS  分别为  0.79  元、1.09  元、1.30  元对应  8  月  22  日收盘价的市盈率分别为  34.4  倍、25.1  倍、21.0  倍。看好公司电力电子平台型企业的孵化能力，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）产业政策风险：公司所处的新能源汽车行业受国家政策大力支持，若后续补贴退坡速度大于相关企业降本的边际影响，可能降低公司新能源汽车驱控产品的毛利率水平。2）宏观经济风险：智能家居与宏观经济及居民消费能力密切相关，若居民可支配收入增速缓慢，将影响智能家居产品的推广速度。3）5G  商用化进度进展缓慢，5G  标准的制定统一晚于预期，运营商投入达不到预期，其他电源产品拓展缓慢。