华泰证券-日发精机-002520-中报点评：业绩稳健增长，转型值得期待-180824

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        利润增长36.4%，外延并购加码航空，业务转型加快，维持“买入”评级
        公司公布2018  年半年报，实现营业收入5.63  亿元，同比增加10.28%；归母净利润5119  万元，同比增加31.30%。基本每股收益0.09  元，同比增长28.57%。公司为我国航空航天提供高端生产设备及柔性生产线，在细分领域具有较强的竞争力，与成飞、西飞、陕飞、沈飞等主机厂保持密切合作关系。公司通过外延并购拓展航空产业链，加快业务转型。预计公司2018~2020  年EPS  分别是0.15  元、0.20  元、0.26  元，维持“买入”评级。
        四大业务板块均有不同程度发展，传统业务销售规模进一步提升
        公司传统业务板块是以数控机床为载体的金属切削整体解决方案。公司在轴承磨削细分行业处于龙头地位，国内主要轴承制造商如哈轴、瓦轴、人本、万向等均为公司客户。报告期内，意大利MCM  公司成功签署成飞三台翻板铣和十台五坐标立卧转换加工中心共计2610  万美元合同，销售规模稳步提升。
        飞机数字化装配业务和航空航天零部件加工业务将成为转型重点
        公司航空制造设备领域产品分为装备制造和零部件制造两大类。我国各个主机厂正逐步从手工装配向数字化装备转变，随着我国航空产品技术逐渐成熟，运20、歼20  等先进军机开始列装部队，以及国家对国产民航客机的大力扶持环境下，飞机数字化装备是未来发展趋势。报告期内，公司获得商飞ARJ21-700  飞机翼身和全机自动化对接系统国际招标项目、某主机厂总装脉动生产线项目、某公司翼面线等项目。报告期内公司航空航天零部件加工业务营收551  万元，实现了突破，预计公司在航空航天领域持续发力，未来业绩持续增长。
        拟外延并购新西兰通航Airwork  公司，完善航空产业链布局
        报告期内，公司筹划非公开发行股份收购捷航投资100%股权，获取其间接持有的新西兰通航Airwork  公司100%股权。Airwork  主要从事直升机MRO  业务和直升机、货机租赁及运营业务，业务已覆盖大洋洲、欧洲、亚洲和非洲等地区。若本次交易完成，公司将进一步形成多元化的航空业务结构，切入海外的航空维修市场和租赁及运营市场。标的公司2018~2021业绩承诺分别是归母净利润2050  万、2450  万、3000  万、3250  万新西兰元，若收购完成，将显著增厚公司业绩。
        受益军民融合政策和中国制造“2025”，维持“买入”评级
        公司作为民参军企业，同时受益于中国制造2025  和军民融合政策。军工主机厂需求大于此前预期，我们预计公司2018~2020  年EPS  分别是0.15元、0.20  元、0.26  元（调整前18~20  年分别是0.14、0.18、0.23  元）。可比公司2018  年平均PE  为49.75X，考虑到市场对于收购Airwork  公司带给公司潜在的盈利增厚存在一定预期，我们给予公司2018  年60~65  倍PE，目标价格区间为9.00~9.75  元，维持“买入”评级。
        风险提示：航空装备制造进展低于预期，行业竞争加剧，本次交易未能获得批准。