信达证券-森马服饰-002563-中报点评：上半年业绩增长提速，各项经营指标控制良好-180824

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        事件：近日，森马服饰发布2018  年半年报。公司2018  年1-6  月实现营业收入55.32  亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润6.67  亿元，同比增长25%；基本每股收益0.25  元，同比增长25%。
        点评：
        .  上半年业绩增长提速，休闲装业务恢复增长：18  年上半年公司全力推动“森马大平台”建设，以森马品牌为代表的成人休闲服饰品牌集群已形成恢复性增长的良好态势（收入同比增长21.91%至26.25  亿元），童装业务以巴拉巴拉为代表继续保持平稳健康发展（收入同比增长27.70%至28.69  亿元），童装地位继续位居市场第一。公司电商业务保持快速发展态势，18  年1-6  月电商收入16.05  亿元，同比增长32%。同时，森马品牌继续推进时尚合伙人计划，逐步实现品牌传播线上对线下的共享与增值，做到线上线下业务进一步融合。
        .  毛利率略有下滑，各项财务指标控制良好：18  年上半年毛利率下降1.8  个百分点至38.35%，其中童装和休闲装毛利率分别下降0.55  个百分点、3.5  个百分点，主要是由于Q2  库存商品转销增加。截至18  年上半年，公司财务状况稳健，货币资金及理财金额达到41.34  亿元，现金储备充足，其中Q2  单季度销售商品现金流同比增加20%至26.3  亿元；应收账款较年初减少37.49%，主要是公司加强加盟商授信管理，货款回收及时所致；应收账款周转天数和存货周转天数分别缩短25  天、24  天至38  天、133  天。公司整体经营状况良好，库存周转天数缩短、加盟商货品销售状况良好、回款加快。
        .  推进渠道升级，店铺面积保持较快扩张：为了推动渠道进一步升级，公司构建专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电商全渠道零售体系，同时培育规模零售商，实现服务和门店的迭代升级，打造更多的千万级店铺。尤其着重推动童装巴拉巴拉品牌在香港的零售业务，公司以香港地区为战略支点，18  年上半年已在香港开设两家门店，进一步推动公司的品牌国际化。目前，公司增加154  个直营店和666  个加盟店，减少店效较差的店铺共379  个，截至18  年上半年公司店铺数量达到8864  个，其中直营店766  个，加盟店8098  个，休闲装和童装店铺面积分别较年初增长7%、8%。
        .  盈利预测及评级：按照公司最新股本计算，我们预计公司18-20  年每股收益分别为0.59  元、0.71  元、0.82  元。公司目前业务经营稳健增长，渠道结构不断优化，产品研发供应链管理水平领先，电商强势，公司作为中国童装领导品牌业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。
        .  风险因素：消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。