华安证券-安科生物-300009-收入稳步增长，看好生长激素高增长和中德美联增速恢复-180824

《华安证券-安科生物-300009-收入稳步增长，看好生长激素高增长和中德美联增速恢复-180824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-安科生物-300009-收入稳步增长，看好生长激素高增长和中德美联增速恢复-180824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件:
        公司发布2018年中报，营收6.27亿元，同比增长40.21%；归母净利润1.3亿元，同比增长12.41%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长25.25%。经营性现金流净额1.16亿元，同比增长55.42%。
        点评：
        业绩：归母净利润略不及预期，扣非后增速仍稳定公司归母净利润增速略低于预期，主要是销售费用的大幅增长、中德美联业绩拖累以及非经常性损益影响。1）中德美联因公安部招标进度低于预期业绩同比下滑，上半年收入2657.4万元（-3.87%），净利润370.97万元（-51.5%）；其业务开展及收入确认主要在下半年，预计下半年增速将恢复。2）苏豪逸明收入2604.42万元，净利润876.47万元（+29.2%），稳步增长，收入确认也主要在下半年。3）生长激素预计收入增速在35%-40%，干扰素上半年增速约20%。4）中药业务因两票制执行，低开转高开收入大增（+115.55%）；化药业务平稳（+5.48%）。5）2017H1处理子公司安科福韦确认投资收益及政府补助合计1842万元，2018H1非经常性损益821万元。费用方面，销售费用2.73亿元（+84.73%），主要是销售投入增加和两票制执行影响，部分产品由代理转为自营或共同建设，同时加大了学术推广和终端开发力度，销售费用上升。管理费用（+3.28%），财务费用（+27.27%）；上半年研发投入5226.14万元，同比增长52.94%，主要是研发投入增加和受让VEGF人源化单抗技术。
        研发：研发项目稳步推进，水针有望年内获批
        生长激素水针剂型有望四季度获批；生长激素新增的7个适应症已获受理；长效重组人生长激素已完成临床入组；HER2单抗已启动III期临床，进度处于国内前列；博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已获受理，目前正补充相关资料；富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获受理，正在补充材料；VEGF人源化单抗已启动I期临床试验，并顺利召开了III期临床研究者会议；PD-1单抗顺利召开了I/II  期临床研究者会议。
        盈利预测与评级
        近年来公司坚持生物药为主，精准医疗和中西药为两翼的发展战略：1）生长激素粉针持续高增长，水针进入优先审评，有望2018年年内上市；长效剂型已经完成临床入组；2）精准医疗领域已实现单抗（PD-1、HER-2、抗VEGF）、CAR-T和溶瘤病毒三大前沿领域布局，收购中德美联进入法医检测（持续高增长），参股三叶草基因、基因测序仪供应商湖北三七七，形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。我们下调2018/2019/2020年EPS为0.34/0.46/0.63元，对应当前股价PE分别为48/35/27倍，维持"买入"评级。
        风险提示
        新技术研发风险；并购整合低于预期风险；政策变动风险。