光大证券-泛微网络-603039-2018年中报点评：营收继续快速增长，云业务开展顺利-180824

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        ◆事件：公司发布2018  年中期业绩报告，实现营业收入4  亿元，同比增长41.66%；实现归属于母公司所有者的净利润为3625  万元，同比增加29.81%，业绩基本符合预期；归属于上市公司股东扣非后的净利润为3068万元，同比增长56.05%；经营活动产生的现金流净额4262  万元，同比增长72.94%；预收款增长38%至4.42  亿元，各项指标继续保持高速增长。
        ◆云业务开展顺利，营收继续快速增长：公司云业务开展顺利，上半年云业务收入实现倍增。自三月鲲鹏计划启动以来已在17  座城市推广，7  月，企业微信新增1  亿元扶持基金，与公司合作推广公司云OA  产品eteams，推广宣传力度持续加大持续，为未来高增长奠定基础。上半年公司总体营收同比增长41.66%，继续保持高速增长态势。上半年利润增速低于营收增速主要系股权激励摊销成本增加，剔除股权激励影响，上半年归属于上市公司股东的净利润为4774  万元，同比增长71%。上半年毛利率94.89%，同升0.09  个百分点，基本维持稳定。期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为92.09%、69.44%、24.44%、-1.79%、-0.19%，同降1.00、3.54、-4.17  和1.63  个百分点。其中财务费用率大幅提升主要系股权激励摊销成本和研发费用增加。
        ◆战略持续推进，研发投入加大铸就高壁垒：公司持续的进行研发和产品创新，上半年研发投入达到5811  万元，同比大增61%。公司以“平台化、智能化、全程电子化”为战略导向持续提升优化产品和各行业解决方案，实现并完善各种智能办公应用、基于移动办公  OA  应用交付所需的异构系统集成、办公应用云商店、国际化应用支持、企业级服务总线、统一认证、电子合同、电子发票、智能流程搭建及导出工具等功能解决方案。OA产品应用的丰富将进一步的满足客户多元化需求，提高公司的产品壁垒。
        ◆投资建议：我们看好公司作为OA  龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology  受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升。维持公司2018-2020  年归属于上市公司净利润分别为1.15、1.66  和2.4  亿元，对应PE  分别为84、58  和40X，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：传统OA  拓展后期效果不及预期，行业增速不及预期，云OA  推广不及预期，市场整体估值水平下降。