华创证券-劲嘉股份-002191-2018年中报点评：业绩符合预期，烟标收入迎来复苏，大包装业务拓展卓有成效，大健康布局持续展开-180824

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        事项：
        .  公司公告2018  年中报，2018H1  实现营收16.09  亿元，同比增长13.14%；归母净利润3.79  亿元，同比增长25.06%；扣非后归母净利润3.61  亿元，同比增长24.8%，其中，Q2  单季度实现营业收入7.95  亿元，同比增长18.84%；归母净利润1.66  亿元，同比增长30.52%，业绩增长符合预期。公司预计18  年前三季度归母净利润为5.23-5.66  亿元，同比增长20%-30%。
        评论：
        .  把握卷烟行业回暖和结构调整机遇，烟标收入迎来转折点。1)在2016  年去库存导致的整体产供销下滑后，2017  年卷烟销售收入和工商税利迎来恢复性增长，2018H1  销售收入增速再度提升，同比增长7.0%，烟草行业工业总产值同比增长11.7%。同时，2017  年卷烟去库存取得成效，2018H1  卷烟产量回暖，同比增长4.5%。2)高端烟占比提升、细只烟、爆珠烟等创新产品增长强劲的行业结构调整持续进行中。3)  公司积极顺应行业发展趋势，2018H1  烟标收入迎来提速发展，实现营收12.57  亿元，同比增长8.2%，较2017H1  增加3.4pct。
        .  践行大包装战略，营收增长强劲，前景广阔。1)酒标业务蒸蒸日上。公司持续提高对洋河、五粮液等知名白酒企业的酒包装供给。同时，通过股权并购和增资的方式打入茅台产业链，与茅台技开司达成战略合作，享优质客户发展红利。2)  在电子产品包装方面已成功开拓VIVO、魅族等知名品牌客户，还围绕医药包装、日化类产品包装等进行扩充。3)非公开募集资金16.5  亿元用于包装生产的智能化升级、生产技术及生产能力的提升及扩张等，为包装业务拓展保驾护航。4)  2018H1  彩盒业务实现营收1.86  亿元，同比增长65.6%，增速亮眼。
        .  新型烟草布局持续推进，大健康业务有望成为另一增长引擎。1)与复星瑞哲设立合资公司，在新型烟草领域进行投资并购等合作。2)联手前海创新基金、小米生态链企业北京米物设立合资公司，将在新型烟草领域积极探索、拓展业务。3)  健康科技方面，在复星集团加持下，健康科技领域的投资有望加速落地。
        .  18H1  毛利率平稳、净利率同比小幅上行。18H1  毛利率为44.04%，同比下降0.7pct。18H1  公司销售费用率同比上升0.4pct  至3.28%，管理费用率下降0.2pct至11.67%，受利息支出减少以及银行保本理财收益增加影响，财务费用同比下滑1.7pct  至-1.2%。受益于财务费用率下降、资产减值损失减少（坏账和存货跌价损失均明显减少）以及投资净收益（按权益法对合营企业确认的长期股权投资收益）增加，18H1  净利率为26.38%，较17H1  上涨1.8pct。
        .  烟标主业迎复苏，大包装、大健康渐次展开。公司持续做大做强大包装和大健康两大新业务，形成“烟标+智能包装+大健康”并驾齐驱的局面。我们看好公司烟标业务受益于卷烟行业回暖迎来营收拐点，同时大包装、大健康业务的发展潜力，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为7.24、8.73、10.38  亿元，对应当前市值PE  分别为15.8、13.1、11.0  倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
        .  风险提示：烟草产业政策风险，产能扩张、市场拓展不达预期