国金证券-文科园林-002775-业绩总体保持稳健，股份回购彰显信心-180824

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        业绩简评
        公司2018H1  营收/归母净利润13.80/1.30  亿元，同比+20.02%/25.48%。
        经营分析
        业绩总体稳健，华北东北地区业绩增长亮眼。公司2018  年上半年实现营业收入/  归母净利润/  扣非净利润分别为13.80/1.30/1.22  亿元，  同比+20.02%/25.48%/18.17%；分产品看，园林工程业务营收13.26  亿元（占总营收95%），同比增长18.8%；分地区看，东北、华北地区（占营收3.08%/17.68%）业绩增长亮眼，分别同比+234%/364%。此外，公司预计2018  年1-9  月归母净利润变动区间1.90  至2.60  亿元，同增10%-50%。
        毛利率/净利率略有提升，财务费用率上升1.12pcts。公司2018  年1-6  月毛利率/净利率分别为18.73%/9.41%，较去年同期+0.19pcts/+0.41pct，盈利状况稳定。期间费用率为7%，同比+0.7pcts，保持稳定。管理费用率和财务费用率分别为5.03%/1.98%，同比-0.41%/+1.12%，财务费用上升主要系报告期内利息及手续费支出增加所致。
        2Q18  经营性现金流向好，资产负债率大幅下降。报告期内，公司经营性现金流净流出1.28  亿元，主要系2018Q1  净流出2.37  亿元所致，2Q18  经营性现金流净流入1.09  亿元；因投资支付的现金达1.35  亿元，公司2018H1投资活动现金净流出1.10  亿元。公司2018  上半年现金及现金等价物净增加额6.74  亿元，主要原因是募集资金所致（筹资活动净流入8.59  亿元）。收现比/付现比分别为58.9%/67.5%，同比-9.32pcts/-11.9pcts。因3  月份实施了配股融资8.2  亿元，公司6  月末资产负债率大幅降低至34.76%，较2017H1  下降14.01pcts，远低于园林行业平均值68%，资产质量提升。
        在手订单充裕，回购股份彰显信心。1）公司2018H1  新签订单31.4  亿元，与2017  营收比1.22  倍。截止至6  月末累计已签约未完工订单金额达59.7亿元。公司在手订单充裕，为业绩保持增长提供充足的支撑；2）公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份方案获股东大会通过，公司将于半年内以不超过10  元/股的回购价回购总金额0.5-1  亿元的公司股份，本次回购力度较大，充分彰显了管理层对公司未来发展强烈的信心。
        投资建议
        预计公司2018/2019  年摊薄后EPS  为0.63/0.80  元，给予未来6-12  月目标价11.26  元，对应2018/2019  年PE  估值18/14  倍。
        风险提示：应收账款坏账风险、PPP  落地不及预期风险、宏观经济政策风险。