华创证券-欧普照明-603515-2018年中报点评：以灯具为中心辐射性拓展业务，渠道建设量质并举-180824

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        事项：
        .  公司公告2018  年中报，2018H1  实现营业收入35.28  亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润3.58  亿元，同比增长38.37%；实现扣非后归母净利润2.53  亿元，同比增长16.47%，非经常性损益主要为4818  万元政府补助和6849  万元处置理财产品产生的投资收益。分季度来看，2018Q2  实现营业收入20.45  亿元，同比增长13%；实现归母净利润2.88  亿元，同比增长37.47%。
        评论：
        .  以灯具为核心围绕家装进行业务拓展，渠道建设量质并举：受地产调控因素影响，2018Q1、Q2  营收增速较2017  同期均有所放缓。公司主要业务包括家居照明灯具、商业照明灯具、光源、照明控制及其他产品，新开展集成整装业务以提供整体空间解决方案，同时在线上渠道公司持续布局泛家居建材品类，由灯具逐步拓展至浴霸电器、卫浴等，以提供一站式购物的体验，同时健全服务体制，新业务到家服务平台的使用覆盖率在重点城市均超过90%。渠道端：1）增加数量提升覆盖率。2018H1  公司新增一批专卖店及流通网点覆盖空白区域，提升渠道覆盖率。在既有渠道的基础上，公司与多家全国连锁家居建材市场形成战略合作，专卖店相继进驻红星美凯龙和居然之家，公司将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道，进一步挖掘零售业态的市场空间。2）提升线上线下渠道运营效率。培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型，持续完善门店运营的标准化，线上优化产品结构，提升中高端产品比重。
        .  期间费用管控良好，净利率实现逆势增长：  2018H1  毛利率水平37.45%,同比下降3.58pct；2018Q2  毛利率37.2%，同比下降3.59pct，环比下降0.58pct，毛利率下降主要系成本端原材料价格上涨及市场竞争因素。公司积极管控费用，2018H1  销售费用率实现大幅下降。2018H1  期间费用率27.64%,同比下降3.3pct；销售费用率21.13%,同比下降3.55pct；管理费用率6.45%,同比增长0.23pct；财务费用率0.06%,同比增长0.02pct，主要系汇兑损失增加所致。二季度费用率下降更为明显，2018Q2  期间费用率23.44%,同比下降3.95pct，环比下降10pct；销售费用率17.93%,同比下降4.34pct，环比下降7.61pct；管理费用率6.28%,同比增长1.24pct，环比下降0.41pct；财务费用率-0.77%,同比下降0.85pct，环比下降1.97pct。受益于公司对期间费用的良好管控，净利率实现一定幅度增长。2018H1  净利率水平10.15%,同比增长1.55pct；  2018Q2  净利率14.07%，同比增长2.5pct，  环比增长9.34pct。
        .  公司延续品牌、产品研发端强大优势，积极拓展业务范围、大力进行线上线下渠道建设：我们预计2018-2020  年净利润分别为9.09、11.90、15.32  亿元，对应当前市值PE  分别为19.1、14.6、11.3  倍，看好公司产品端、渠道端及费用控制优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        .  风险提示：新业务拓展、渠道建设不及预期，行业格局发生重大变化