新时代证券-瀚蓝环境-600323-公司深度报告：“大固废”布局持续发力，优质资产贡献充沛现金流-180823

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        现金流优质、成长稳健的优质标的，国投电力战略入股带来强劲动力：
        公司是综合环境服务领跑者，2000  年上市以来持续外延扩张，逐渐形成固废、供水、污水、燃气四大业务板块，2012  年至2017  年公司的归母净利润复合增长率达到23.04%，增长稳健。公司现金流优质，2015  年至2017  年公司的销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为106.77%、104.15%、107.64%，远高于环保行业的平均水平（75%-80%）。2018  年，创冠香港将其持有公司的股票（占公司总股本8.615%）转让给国投电力，国投电力战略入股，将为公司的订单获取及订单执行都带来有力支持。
        “大固废”布局持续发力，固废全产业链布局已成规模：
        目前，公司拥有3  个固废处理环保产业园、15  个垃圾发电项目、2  个垃圾填埋场项目、6  个餐厨处理项目、3  个污泥处理项目、1  个危废处理项目、4  个农业垃圾处理项目等，拥有垃圾发电总规模24300（吨/日）（已投运11300吨/日+在建/筹建13000  吨/日）、垃圾卫生填埋总库容量1030  万立方米、垃圾压缩转运5000（吨/日）、餐厨垃圾处理1350（吨/日）、污泥处理1450（吨/日）、危废处理9.3  万吨/年、农业垃圾处理125（吨/日）等。
        “瀚蓝模式”异地复制提速，危废及水环境有望成为业绩新亮点：
        公司建成的南海固废处理环保产业园，是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园，示范效应显著，且在顺德、开平实现复制，未来前景可期。在新兴业务拓展方面，公司携手德国瑞曼迪斯进军危废蓝海市场，9.3  万吨/年的危废产能已获环评批复。同时，公司下属瀚蓝污水增资并控股蓝湾公司90%股权，负责里水河流域治理项目，将公司水务业务拓展至水环境治理，将成为公司未来业绩新亮点。
        看好“瀚蓝模式”异地扩张，维持“推荐”评级：
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.01（+0.04）、1.20（+0.10）和1.41（+0.19）元，当前股价对应2018-2020  年PE  分别为13.9、11.7  和9.9倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：“瀚蓝模式”推进不及预期，融资环境恶化。