光大证券-日机密封-300470-2018年中报点评：行业景气度持续提升，业绩高增长兑现-180824

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        事件：
        1、公司发布2018  年中报，实现营业收入3.08  亿，同比增长42.24%，实现归母净利润7375.78  万，同比增长72.88%。同时拟以资本公积金每10股转增8  股。受益于下游复苏，公司业绩持续高增长，高送转体现信心。
        2、公司发布2018  年股权激励草案，拟向210  名基层/中层管理人员、核心技术/业务/生产人员与职能人员授予限制性股票289.30  万股，占公司当前股本2.71%，授予价格为每股24.01  元。
        点评：
        下游石油化工行业投资复苏，公司产品市场需求持续回暖，业绩快速增长。1）分产品来看，公司主要产品机械密封、干气密封、橡胶密封分别实现营业收入1.16  亿、0.66  亿和0.52  亿，同比增长分别为42.30%、31.01%和133.23%。2）分产品应用市场来看，制造装备业（主机厂）、石油化工、煤化工领域收入增速分别为64.23%、13.94%和90.60%。3）优泰科并表，增厚业绩。公司变更募集资金完成对优泰科的全资收购优泰科，上半年优泰科实现收入5,368  万元，同比增长36.65%，实现利润1,085.49  万元，同比增长31.36%。
        利润增速高于收入增速主要原因是销售/管理费用率管控良好。上半年公司销售费用率、管理费用率分别为12.6%和12.2%，较2017  年上半年分别下降0.9  和0.6  个百分点。
        ◆订单保持增长，产能瓶颈逐步解决。
        受下游需求推动，公司订单持续稳健增长，截至7  月底，公司的在手订单高达5.5  亿元。但自2017  年起公司产能已严重不足，为解决产能缺口，目前公司正积极扩张产能：1）2017  年8  月，公司实施第一期产能扩张计划，目前已陆续达产，新增产能在17  年基础上增加30%。第二期产能扩张计划正在实施中，原定于18  年8  月达产，但由于人员招聘困难的影响，目前进度低于预期，预计达产时间将延迟到今年年底。第二期预计在17  年基础上再增加40%。2）为弥补二期扩产项目进度缓慢影响，公司已计划在华阳密封拓产。我们认为虽然第二期达产延迟，但行业向好趋势不改，且一期扩产计划已达产，可一定程度上缓解产能紧缺状况。
        ◆核电、天然气管道领域进入收获期
        在保持在原有石油化工、煤化工领域的优势外，公司还在积极拓展新领域：
        1）2018  年是公司核电产品订单交付集中年，多个项目将在年内完成交付。同时完成了对华阳密封的并购，公司在核电领域竞争力进一步增强。公司核电产品收入有望持续高速增长。
        2）天然气长输管线领域，已进入全面替代进口时期，上半年公司订单大幅增长，在涪陵管道二期等项目上获得约2000  万元订单，下半年有望继续获得较大配套订单。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司作为机械密封龙头，伴随着下游行业持续复苏，多项业务布局将进入收获期，业绩有望保持快速增长。我们维持原有盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.71  元、2.22  元和2.73  元。看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        下游行业复苏不及预期风险、产能拓展缓慢风险