信达证券-网宿科技-300017-深度报告：CDN行业竞争趋缓，业务向数据中心和云计算延伸-180824

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        本期内容提要:
        CDN  龙头厂商，主营业务持续增长。网宿科技始创于2000  年1  月，主要提供互联网内容分发与加速（CDN）、云计算、云安全、全球分布式数据中心(IDC)  等服务。公司拥有遍布全球的1000  多个CDN  加速节点，现有员工3000  多名，研发以及技术人员占总人数  60%  左右。客户群覆盖各类互联网门户网站、视音频网站、网络游戏公司、电子商务网站、政府网站、企业网站以及运营商等。公司近年来营业收入保持高速增长，2009-2016  年营收复合增长率51.9%。2017  年公司营业收入为  53.73  亿元，同比增长  20.83%，但归母公司净利润为  8.26  亿元，同比下降  33.92%。主要原因是CDN  业务作为公司的主营业务，受到行业价格战影响毛利率有所下滑。但随着2017  年末价格战进入尾声，公司毛利率开始恢复。
        .  CDN  市场迅猛增长，竞争格局已成熟。随着互联网的快速发展，网络流量持续增长，CDN市场不断扩大。赛迪顾问预计2018  年CDN  市场规模达181  亿元，同比增长33.0%。2017年，工信部发布《关于清理规范互联网网络接入服务市场的通知》，国内CDN  市场进入牌照时代。截至2018  年4  月，依法取得工业和信息化部或各通信管理局颁发内容分发网络(CDN)业务经营许可证的企业已经达到120  家。目前，我国CDN  市场已经逐渐趋于成熟，并呈现出“传统  CDN  服务商，云计算企业  CDN，共享型  CDN”三方竞争的局面。行业经过两年的价格战，小厂商逐步退出市场，对于价格敏感的客户已经基本完成迁移，降价带来的新客效应减弱，目前价格战已经趋于尾声。
        .  聚焦“IDC+CDN+云计算+边缘计算”产业链。公司作为CDN  龙头厂商，立足于CDN  并积极向IDC  及云计算和边缘计算延伸。CDN  方面，网宿科技在CDN  行业经营多年，具有深厚的技术积累，长期占据龙头地位，与一大批优质客户形成了稳定的合作关系。IDC  方面，公司将IDC  业务以增资形式剥离至厦门秦淮子公司，增强IDC  业务的专业化运营。厦门秦淮以定制化IDC  为突破口，迎合大型互联网客户需求。2017  年底其在北京望京、深圳宝安、河北怀来一期数据中心已建设完毕，我们预计2018  年公司IDC  业务能够新增3  亿左右的收入。云计算方面，  2016  年网宿科技正式开启从  CDN  到云服务的战略升级，私有云和混合云是公司的重点布局方向，目前公司已实现  CDN  节点的云化改造，推出了全速云系列产品，并为客户云安全方面的众多服务。边缘计算方面，公司已逐步将CDN  节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点，以承载高频、高交互的海量数据处理，公司参与了联通混改，未来公司与运营商的合作将会进一步深化，未来移动边缘计算（MEC）市场的启动将推动公司转型并受益。
        .  “内生+外延”快速开拓海外市场。内生方面，公司2010  年设立香港子公司，开始进入海外市场，2012年设立美国子公司，2014  年设立马来西亚子公司，2016  年在爱尔兰、印度设立子公司，逐步搭建起海外团队。2012-2016年海外业务收入份额逐年上升。2016年公司境外收入占公司营收比重为  14%，比  2015年提升  3个百分点，2017年海外收入占比更是达到了24%。外延方面，2017年公司先后收购韩国  CDNetworks公司以及俄罗斯CDN-video公司，持续推进海外市场战略布局。通过并购，公司海外节点数快速增加，截至目前，公司海外节点更好的覆盖了亚洲、欧洲、美洲、大洋洲、非洲的几十个国家及地区，能够为海外客户提供丰富的服务。  
        盈利预测及评级：按照公司现有股本，我们预计公司2018年、2019年和2020年的EPS分别为0.43元、0.51元和0.61元，对应最新收盘价的PE分别为24、20、17倍。考虑到CDN行业价格战趋缓以及公司大力发展IDC业务，将会给公司产生较大营收增量，因此给予"增持"评级。  
        风险因素：价格战持续风险，海外整合不及预期风险，IDC上架不及预期风险。