华泰证券-文科园林-002775-中报点评：业绩增长稳健，低负债低估值优势显-180824

《华泰证券-文科园林-002775-中报点评：业绩增长稳健，低负债低估值优势显-180824（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-文科园林-002775-中报点评：业绩增长稳健，低负债低估值优势显-180824（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩增长稳健，低负债率低估值
        公司18H1  实现营收13.80  亿元，YoY+20.02%；实现归母净利润1.30  亿元，YoY+25.48%，略高于公司预增区间（+25%，+65%）下限，预计今年1-9  月业绩增长10-50%。18H1  公司经营现金净流出1.28  亿元，较去年同期增加流出0.57  亿元。公司6  月末资产负债率仅34.76%，当前价格对应18  年仅9.39  倍PE。我们维持公司2018-20  年收入和业绩预测，对应EPS  为0.76/1.12/1.53  元，维持“买入”评级。
        Q2  收入业绩增速环比放缓，盈利能力小幅提升
        公司18Q1/Q2  分别实现营收4.14/9.66  亿元，YoY+43%/+12%；实现归母净利0.16/1.14  亿元，YoY+49%/+23%，我们认为主要与PPP  清库和部分地区项目停工有关。公司18H1  综合毛利率为18.73%，较去年同期小幅提升0.19pct；净利率为9.41%，同比提升0.41pct。期间费用率小幅提升0.7pct至7%，主要是财务费用率同比上升1.12pct  至1.98%。由于股权激励成本摊销同比减少614  万元，18H1  管理费用率同比下降0.31pct  至5.03%。
        经营投资净流出增加，配股降负债打开业务成长空间
        随着公司承接的大中型市政工程项目增多，公司17H1  市政园林收入占比就已超过一半，达到57.7%，EPC  项目分期收款及PPP  资本金出资均增加了公司资金需求。18H1  公司经营现金净流出1.28  亿元，同比增加流出0.57  亿元；投资现金净流出1.10  亿元，同比增加流出213  万元。公司2018年6  末货币资金为9.3  亿元，资产负债率为34.76%，较去年同期下降14.01pct，远低于SW  园林板块同期64.46%的负债率水平，这为公司未来拓展EPC/PPP  项目及传统市政项目打开了空间。
        在手订单饱满，最多1  亿元回购预案彰显发展信心
        18H1公司累计新签订单31.40  亿元，6  月末累计已签约未完工订单为59.68亿元，是去年全年收入的2.33  倍，公司的低负债率和资金优势有望加快项目落地。公司于今年8  月初公告竞价回购预案，认为目前公司股价受外部市场因素影响并不能正确反映公司价值，拟以自有资金回购公司股份5000万至1  亿元，回购价格不超过10  元/股，彰显对公司未来发展的信心。
        看好公司低负债低估值优势，维持“买入”评级
        公司18H1  营收13.8  亿元，归母净利润1.3  亿元，分别完成全年财务预算的34.5%，35.3%。结合公司在手订单及低负债率，我们维持公司2018-20年业绩预测，对应17  年权益分派（10  转6  派1  元）后的EPS  为0.76、1.12、1.53  元。由于金融去杠杆压制园林板块估值，当前可比园林公司18年PE  均值和中位值为13.46、14.22  倍，小幅下调公司2018  年PE  至12-14倍（原16-19  倍），对应价格区间9.12-10.64  元，维持“买入”评级。
        风险提示：PPP  项目落地进度缓慢，生态文旅新领域投资风险等。