平安证券-以岭药业-002603-业绩增长稳健，国际制剂业务正式迈出第一步-180824

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年半年报，实现收入27.00亿元（+20.29%），实现净利润4.48亿元（+32.06%），实现扣非净利润4.32亿元（+26.38%）。EPS为0.37元。
        第二季度实现收入11.20亿元（+20.37%），实现归属母公司净利润1.37亿元（+14.69%）。
        平安观点：  
        心血管类产品业绩平稳，其他品种维持较快增长：公司心脑血管类产品实现收入  14.90  亿元（1.50%），该类包括三个主要品种，其中通心络小幅增长；参松养心胶囊由于一季度调整生产的原因影响了销售，上半年销售收入略有下滑，但二季度已经恢复正常，预计全年仍将维持较好增长；芪苈强心胶囊上半年继续维持快速增长。抗感冒类产品实现收入  7.89  亿元（+84.85%），主要为连花清瘟系列产品贡献。食品饮料类实现收入  1964万元（+32.25%），增长迅速，主要是由于公司采取线上线下相结合的营销方式，且报告期内持续推出新产品。其他类实现收入  4.01  亿  元（+19.86%）,主要是津力达颗粒、八子补肾胶囊、酸枣仁胶囊等产品增长迅速。之前由于两票制的影响，公司调整了销售结构，目前已经基本完毕，预计下半年成效将会体现。
        首批产品出口美国，正式踏上仿制药国际化道路：公司已向  FDA  申报了九个  ANDA  产品，阿昔洛韦片与盐酸环丙沙星片于上半年获得批文，并且第一批阿昔洛韦片已于  8  月份发往美国。公司从  2009  年开始布局国际制剂，拟分“代工-推出仿制药-推出新药”三步走，如今已进入第二步，取得了阶段性成果。阿昔洛韦片目前国内只有以岭一家获批  ANDA，2017年阿昔洛韦在美国的销售额约为  2173  万美元；环丙沙星国内有公司和复星两家获批ANDA，2017年环丙沙星在美国的市场规模约为2690万美元，这两个品种竞争格局良好。此外，连花清瘟胶囊获批在香港上市销售，也是公司扩展国际市场的重要进展。
        大健康类品种更加丰富，多渠道促进销售提速：公司上半年上市了健儿饼干、西洋参软胶囊、莲花口腔系列产品和络美人系列日化产品，合计已上市了  300  余种健康产品，形成了丰富的产品线。公司大健康系列产品结合线上线下多种营销模式，上半年取得了超过  30%的增长，虽然人们养生理念的增强以及公司持续的销售推广，大健康业务板块未来将会成长为公司重要的收入来源板块。
        维持“推荐”评级：公司主要产品增长良好，且随着销售调整效应逐步体现，下半年也将有望维持良好增速。国际制剂业务顺利推进，进入规划第二步，长期值得期待。大健康板块随着产品越来越丰富，销售推进后业绩将会逐渐体现。由于流感影响、公司进行营销改革以及产品结构变化，调整公司盈利预测，预计  2018  年-2020  年营业收入为  47.75  亿元、56.03  亿元、65.91  亿元，净利润为6.7  亿元、8.24  亿元、10.1  亿元（原净利润预测为  6.77  亿元、8.16  亿元、10.15  亿元），EPS  为  0.56元、0.68  元、0.84  元，对应  PE  分别为  23X/19X/15X，维持“推荐”评级。
        风险提示  
        1、行业政策调整的风险
        医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。
        2、药品降价的风险
        药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。
        3、原材料价格波动的风险
        公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。