川财证券-中国核电-601985-2018年半年报点评：营收稳定增长，审批重启打开新一轮成长-180824

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        事件  
        中国核电发布  2018  年半年度报告，报告期内公司实现营业收入  179.26  亿元，同比增长  9.75%；实现归属于上市公司股东的净利润  25.79  亿元，同比增长0.69%。  
        点评  
        装机容量提升带动营业收入稳定增长。田湾  3  号机组、福清  4  号机组分别于2018  年  2  月、2017  年  9  月投产，公司控股在役装机容量由  1325.1  万千瓦增至  1546.6  万千瓦时，装机容量提升了  16.72%；上半年公司累计完成上网电量505.69  亿千瓦时，同比增长  13.44%。受益于装机容量提升，上半年公司营业收入实现稳定增长，同比增长  9.75%。但受到上半年市场化交易电量规模扩大（上半年占比为  27.6%，去年全年占比为  21%）以及福清  2、3  号机组上网电价同比下调影响，营业收入增速低于发电量增速  3.69  个百分点。
        短期增值税返还降档影响收益。核电机组投产次月起  15  个年度内，实行增值税先征后退政策。1-5  年内返还入库税款  75%，6-10  年内返还  70%，11-15  年内返还  55%。公司秦山、田湾核电共五台机组今年进入增值税返还降档期，上半年增值税返还  7.4  亿元，较上年同期下降  5.19  亿元，约占公司营业利润9.5%。随着新机组陆续投产，增值税返还降档的影响有望得到改善。
        新项目审批重启在即，公司有望迎来新一轮成长。公司目前在建装机容量为818.4  万千瓦，若按计划投产，公司未来三年装机容量复合增速将达  15%。今年以来，台山、三门、海阳核电陆续实现装料和并网，第三代核电技术即将获得验证，若新项目审批重启，公司有望新开工  6-8  台机组，从而迎来新一轮成长。  
        盈利预测  
        我们预计  2018-2020  年公司营业收入分别为  391、463、512  亿元，归属母公司股东的净利润分别为  48、59、68  亿元，对应  EPS  分别为  0.31、0.38、0.44  元/股，对应  PE  分别为  18、15、13  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：在建机组进度不及预期；新项目审批不及预期等。