安信证券-固定收益主题报告：安徽城投平台梳理（上）-210824

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　　■安徽位于中国东部，毗邻长三角，矿产资源丰富，新能源汽车产业发展较快。近年安徽经济增速高于全国，2020年GDP规模3.87万亿，排名全国11位。人均收入水平不高，2020年人均GDP相当于全国的87.5%。第三产业占比稳定提升，其中地产、金融占比和增速较高。能源、钢铁、水泥、有色、汽车、化工等为安徽省主导产业，2020年全省新能源汽车累计产量居中部地区第一、全国第四，省内代表性企业有海螺集团、铜陵有色、奇瑞控股等。
　　■安徽财政自给率居全国中上、公开负债率不高。2020年安徽一般预算收入为3216.0亿元，同增1.0%。税收收入占比68.4%，财政自给率为43.1%，排名全国11位。2020年末地方政府债务余额为9600.1亿元，负债率（政府债务余额/GDP）24.8%、窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入）298.5%，分别排名全国排名第20位、19位。
　　■安徽积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”为主要政策基调。2020年8月《中共安徽省财政厅党组关于巡视整改进展情况的通报》中提到，针对隐性债务问题，安徽省“出台《安徽省财政厅关于加强隐性债务风险应急管理的通知》，安庆、芜湖等有关市县已于2019年12月底重新制定了化解方案并报省财政厅备案”。
　　■安徽下辖市经济发展情况分化，合肥经济体量和增速均领先。（1）合肥2020年GDP为10045.7亿元，比排位第二的芜湖市高167.7%，前五大城市GDP总量占全省50%以上。（2）合肥GDP增速领先，2020年为6.8%；其余各市多在3%-5%之间。（3）人均GDP10万以上的城市有三个，包括合肥、芜湖和马鞍山；宿州、六安、亳州和阜阳人均GDP较低，均低于4万元。
　　■16个地级市财政实力差距较大，合肥综合实力最强。由于数据披露不全，我们用一般预算支出作为政府财力的侧面反映。2020年合肥市一般公共预算支出最高，为1164.8亿元；淮北、铜陵和池州一般公共预算支出最低，在200亿元以下。财政自给率最高的是芜湖市，为68.3%，其次为合肥、马鞍山市和宣城，财政自给率分别为65.5%、64.0%、51.8%，其余地级市财政自给率多分布在20%~50%之间。从地方政府债务负担来看，六安市和阜阳市的负债率略高，分别为42.2%和40.2%；马鞍山、淮北和合肥市负债率较低，均低于20%。
　　■安徽城投发债较多，全省共有城投发债主体119家，城投债余额4994.2亿元。城投平台数量和金额较高的有合肥、马鞍山、亳州、滁州、芜湖；存续债金额较高的主体主要有淮北建投、江东控股、安徽省投、建安集团和滁州城投等。从评级分布看，安徽AA+平台数量较多，共72家，占比63.7%；AAA、AA、AA-平台各占1.8%、18.6%、15.9%。安徽城投债2021年下半年为第一个到期小高峰，到期占存量的9.3%；第二个到期高峰为2024年，到期金额占存量的27.6%；其次是2025年上半年和2026年上半年，到期金额分别占存量的10.6%、9.7%。
　　■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等