新时代证券-文科园林-002775-主业经营稳健，力求新突破-180824

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        事件：
        公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年公司实现营收13.80  亿元，同比增长20.02%；归母净利润1.30  亿元，同比增长25.48%。
        点评：
        毛利率稳步上行，期间费用率小幅上扬：
        公司2018  年上半年实现毛利率18.73%（2017H1  为18.54%），同比提升0.19pct；实现净利率9.41%（2017H1  为9%），同比增长0.41pct；期间费用率7%（2017H1  为6.3%），同比增加0.7pct，小幅上涨。经营活动产生的现金流量净额为-1.28  亿元，较上年减少79.28%，主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。经营性现金流量净额同比减少的主要原因是园林工程施工运营模式下先期支付资金无法当期完全收回，以及市政园林工程和EPC  项目增多而加大工程资金投入。
        园林工程主业稳健，园林养护业务大幅增收：
        公司上半年业绩整体亮眼，园林工程业务占比最高，达到96.05%，上半年实现营收13.26  亿元，同比增长18.80%；毛利率达到18.05%，相比去年同期小幅下滑0.27pct。园林设计业务占比达3.57%，实现营收0.49  亿元，同比增加56.33%；园林养护业务占比0.38%，实现营收0.05  亿元，同比大幅上涨106.47%。其中，园林工程业务占总营收比重较去年下降0.99pct，而园林设计与园林养护业务分别比上年同期上涨了0.83pct/0.16pct，说明公司正积极调整优化业务结构，以实现业绩高速稳定增长。
        加大新业务开拓力度，订单充足保障业绩稳健增长：
        公司2018  年上半年继续优化业务结构，在保持传统地产园林业务稳健有序发展的同时，进一步开拓市政业务和生态文旅。并且在开展业务的同时，加大生态环保、文化旅游、生态农业等领域的投资并购运作，实现“业务+投资”的双轮驱动。公司上半年新签订单31.35  亿元，累计已签约未完工订单59.68  亿元，二季度已中标尚未签约订单5.33  亿元，在手订单充足，为公司未来业绩提供有力保障。公司经营稳健，预计2018  年1-9  月实现归母净利润1.90-2.60  亿元，同比增长10%-50%。
        财务预测与估值：
        预计公司2018~2020  年实现归母净利由3.68/5.91/9.58  亿元下调至3.08/4.63/7.25  亿元，同比增长26%/50.6%/56.6%，对应EPS  为1.24/1.87/2.93元。当前股价对应2018~2020  年的PE  为5.7/3.8/2.4  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不达预期，外延拓展不及预期等