国金证券-中微公司-688012-核心，非核心获利率改善优于预期-210824

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　　业绩公布
　　公司于8月24日发布2021半年报，营收13.39亿，同比增长36.8%符合预期，归母净利润3.97亿，同比增长233%超过预期，扣非净利润6162万。
　　简评
　　毛利率持续回升：在一季度环比营收衰退24个点后，公司公布二季度营收达7.35亿，环比增长22%，同比增长30%。归因于MOCVD设备毛利率从2020年的5%,明显改善到今年上半年的31%，公司二季度毛利率持续回升到43.5%（vs.上季度的40.9%，去年同期的34%）。
　　研发费用降低，公允价值变动收益大增：低于预期的11%研发费用率及高于预期的26.5%公允价值变动收益率（持有中芯国际股价变动所致），让二季度营业利润率从一季度的27%，去年同期的17%，大幅增长到42%。
　　刻蚀设备快速增长，MOCVD受益miniLED拉动。刻蚀设备方面，根据公司官微，截至2021年6月公司ICP设备已正式交付第100台反应腔，2020年底累计55台腔，2021年上半年快速上量。另外公司正在进行5nm以下逻辑、1XnmDRAM和128层以上3DNAND产品的ICP刻蚀机研发。公司的强项CCP设备也获得5nm产线重复订购单，在国内3DNAND中广泛应用。MOCVD设备方面，公司功率器件设备已在客户芯片产线投入使用，Mini LED设备已收到来自国内领先客户的批量订单，MicroLED设备也在开发中。
　　盈利调整
　　归因于毛利率持续回升，研发费用降低，公允价值变动收益大增，我们上调公司2021/2022/2023公司归母每股收益达34%/3%/4%到1.25/1.42/2.07,明显高于Wind分析师预期的0.81/1.07/1.42。
　　投资建议
　　刻蚀领域受益晶圆厂扩产及国产化趋势高增长；MOCVD领域受益MiniLED/功率器件放量带来市场增长；布局泛半导体设备领域同样打开长期成长空间。参考公司历史估值，按照2022年150倍PE，给予目标价213元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重点客户长江存储被放到美国实体清单及紫光重整造成长存明年资本开支趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险。