华泰证券-交通银行-601328-零售业务发力，不良偏离度改善-180824

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        业绩略好于我们预期，维持“增持”评级
        公司于8  月23  日发布2018  年半年报，归母净利润同比增长4.61%，业绩略好于我们的预期。公司二季度息差修复，上半年PPOP  增速季度环比转负为正，资产质量呈现改善趋势。我们预测2018-2020  年EPS  1.00/  1.06/1.14  元，目标价小幅上调至7.72  -  8.63  元，维持“增持”评级。
        零售助力息差修复，PPOP  增速转正
        2018  年上半年营收同比下降1.78%，降幅较Q1  收窄8.81pct。PPOP  同比增长3.18%，增速较Q1  转负为正。息差上升、非息收入降幅缩小是上半年归母净利润增速较Q1  提升的主要原因。上半年净息差1.41%，较Q1  上升1bp，而Q2  单季净息差较Q1  上升9bp。息差上升主要因为贷款增长快、收益高。Q2  末贷款增速较Q1  末提升1.40pct  至9.7%，为同期资产增速的2  倍。零售贷款占总贷款的比例较Q1  末上升1.16pct  至32.70%。此外，Q2  计息负债成本率较Q1  也有所下行，我们认为是由于同业资金利率下行对冲了存款利率的上升。未来贷款结构的继续调整有望支撑息差的稳定。
        存款增速再度上升，隐性不良贷款指标改善
        Q2  末资产同比增加4.39%，较Q1  末下降1.72pct。存款保持高速增长，增速较Q1  末再扩大0.26pct  至16.08%。存款的增长主要是企业及个人定期存款。不良贷款率较Q1  末下降1bp  至1.49%。拨备补充，拨备覆盖率171%，Q2  环比上升5pct。隐性不良贷款指标显著改善，关注类贷款占比较2017  年末下降34bp，逾期90  天以上贷款/  不良贷款为91%，较2017年末大降23pct，自2013  年以来首次降至100%以下。资产质量压力缓解及拨备补充为公司转型发展奠定了基础。资本充足率13.86%，较Q1  末下降14bp。公司拟发行600  亿元可转债，议案于4  月已获股东大会通过。
        中间业务成长可期，发力大财富管理
        上半年中间业务同比下降0.37%，降幅较Q1  收窄3.49pct。中间业务收入保持基本稳定的主要正向驱动力是银行卡业务，上半年银行卡收入同比增长19.81%。银行卡收入增长对冲了管理类收入（主要为理财收入）同比下降10.02%的负面影响。Q2  末信用卡在册卡量同比增长22.69%，上半年交易额同比增长43.79%。公司坚持“两化一行”战略，着力于财富管理，中间业务收入有望稳中有升，为营收增长提供支撑。公司“事业部+分行”双轮驱动等机制建设为业内领先，这为战略执行和创新提供了保障。
        基本面边际改善，目标价7.72  –  8.63  元
        公司业绩超预期，零售转型推进较快。我们调高公司2018-2020  年归母净利润增速至5.3%/  6.6%/  7.9%（前次预测4.1%/  6.4%/  9.3%），EPS  1.00/1.06/  1.14  元（前次预测0.98/  1.05/1.14  元），2018  年BPS  9.08  元，PE  5.55倍，PB  0.61  倍。四大行2018  年Wind  一致预测PB  0.81  倍，我们维持2018  年0.85-0.95  倍PB，目标价由7.71-8.62  元小幅上调至7.72-8.63  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。