东兴证券-颐海国际-1579.HK-2018中报点评：渠道拓展第三方业务大幅提升，新产品开发迎合市场需求-180824

《东兴证券-颐海国际-1579.HK-2018中报点评：渠道拓展第三方业务大幅提升，新产品开发迎合市场需求-180824（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-颐海国际-1579.HK-2018中报点评：渠道拓展第三方业务大幅提升，新产品开发迎合市场需求-180824（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        颐海国际(1579.HK)于8  月22  日公布2018  年中期业绩，公司上半年实现收入人民币10.04  亿元，同比增长59.1%；毛利人民币3.63  亿元，同比增长70.1%；公司拥有人应占净利润人民币1.85  亿元，同比增长163.0%；基本每股盈利人民币19.04  分。
        观点：
        迎合市场开发新产品，现有产品改良升级。公司上半年营业收入人民币10亿元，同比增长59.1%，较去年同期增速提升2.5个百分点。各产品线来看，火锅底料、火锅蘸料、中式复合调味品、自加热小火锅分别贡献了72.7%、3.9%、12.2%、10.7%的收入，前三者分别同比增长36.1%、60.1%、84.6%。各产品线加速增长主要得益于新产品的研发以及原有产品的改良升级。截至2018上半年，颐海共拥有48款底料产品、9款蘸料产品、16款中式复合调味料产品以及8款自加热小火锅产品。其中在今年上半年，公司新开发了3款小龙虾调味料、1款拌饭酱以及3款自加热小火锅，并对所有蘸料产品和原有的5款自加热小火锅产品进行了配方和包装的优化升级。公司新产品紧握市场需求，缓解了火锅产品季节性问题，并通过试吃以及主题推广活动带动终端消费。
        大力拓展销售渠道，第三方业务得到显著提振。2018上半年公司获得来自第三方收入4.6亿元，同比增长136.5%，占总收入比提升15个百分点至46.2%，减少了对关联公司业务依赖。公司主要通过线下经销商网络、线上电商渠道以及第三方餐饮企业客户获取第三方收入。
        优化全国经销商网络，改善激励机制提升效率。公司上半年经销商的销售收入为人民币3.6  亿元，同比增长117.2%。通过进一步下沉经销商网络，公司经销商已经覆盖全国31  个省、港澳台地区以及海外的24  个国家及地区。此外公司改进销售系统“合伙人”激励机制，并将单人销售业绩考核改为业务单元利润考核，促使销售人员作为“合伙人”与经销商更加紧密合作，提升单个销售点效率。
        加强线上营销力度，建立分仓改善用户体验。截至2018  年6  月30  日，颐海在天猫、京东等电商平台共有5  家旗舰店，上半年通过电商渠道录得销售收入人民币0.8  亿元，同比增长372.4%。公司在线上推出多款新产品，并通过在华东地区建立分仓来缩短消费者收货时间，提升用户体验。此外，公司下半年计划建立华南分仓，覆盖福建、广西、云南、海南等地区。
        开拓第三方餐饮客户，提供业务定制化服务。截至今年上半年，公司拥有定制餐饮客户84  家，同比增长21.7%；公司通过第三方餐饮客户收入人民币2  千万元，同比增长70.8%。公司通过提供定制化服务的方式，不断增加新的餐饮客户，并扩充产品组合，挖掘区域化细分产品。
        净利率同比大幅增长170%，实现净利率18.9%，比前一年同期增长7.8个百分点。公司2018年上半年实现毛利率36.14%，较前一年同期提升2.3个百分点。生产效率提升、产品提价使公司毛利率提升。上半年公司新设立的安徽马鞍山工厂正式投产，缓解了公司生产压力，此外公司产量和生产效率有所提升，摊薄了生产费用。另外公司优化底料产品配方从而降低了部分成本，并且于2017年4月提升了部分产品价格，使得毛利率水平较去年同期有显著改善。净利率的提升除了毛利率改善之外，还受到汇率波动影响，由2017年上半年2300万的外汇亏损转为今年上半年的400万的外汇收入。
        结论：
        随着餐饮行业复苏、海底捞上市并加速扩张以及公司第三方业务的不断发展，我们预计公司2018年下半年将延续上半年的强劲增长，公司第三方收入占比将继续扩大，从而缓和市场对于关联公司上市挤压公司业绩的担忧。
        我们预计公司2018-2020年营业收入分别为人民币25.9亿元、35.9亿元、47.0亿元，对应PE分别为40X、29X、23X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        食品安全问题，原材料价格波动超预期，海底捞开店不及预期。