交银国际-中国人寿-2628.HK-维持中性评级，目标价下调至24元-180824

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        交银国际(1.76,0.00,0.00％)发表研究报告，将中国人寿(18.4,-0.30,-1.60％)（02628）的目标价由26.3元下调8.7％至24元，维持“中性”评级。
        报告称，国寿的上半年盈利同比增长34.2％，基本符合市场预期。新业务价值同比下降23.7％，其中个险渠道下降28.5％，银保渠道上升31.1％。首年保费口径个险新业务价值率为32.3％，同比大幅下降11.8个百分点；银保新业务价值率为13.6％，同比上升9.6个百分点，团险渠道同比下降0.3个百分点至0.9％。报告又称，截至6月底，国寿的个险渠道队伍规模达144.1万人，较年初下降8.7％，个险渠道销售长期保障型产品的人力同比增长31％。
        交银称，国寿的上半年首年期交占比上升，显著压缩银保趸交，渠道结构优化，但长期交业务占比显著下降，上半年保费收入同比增长4.2％，由于压缩银保趸交，长险首年保费同比下降34％，其中首年期交保费同比增长5.1％，趸交保费同比下降83.5％。续期保费同比增长30.3％，占总保费比重为65.2％，同比提升13.1个百分点。首年期交保费中，十年期及以上占比为28％，同比大幅下降20个百分点。健康险占比有所提升，占首年保费的比重达到24.3％，同比上升10.1％。
        交银认为，公司代理人队伍在下半年仍将处于调整阶段，预计国寿的新业务价值同比降幅在同业中最大，并下调新业务价值率假设，将目标价下调至24元，相当于2018年市账率0.72倍。