民生证券-蓝光发展-600466-2018半年报点评：业绩稳步增长，融资渠道通畅-180821

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        一、事件概述
        蓝光发展发布2018  半年报，公司上半年实现营业收入80.09  亿元，同比增长24.38%，归属于上市公司股东净利润6.20  亿元，同比增长118.84%。
        二、分析与判断
        .  销售稳步增长，业绩继续保持高增速
        上半年公司实现销售额413.73  亿元，同比增长36.66%。实现营业收入80.90  亿元，同比增长24.38%。毛利率、净利率比去年同期分别提升4.72  和3.34  个百分点至32.31%和7.85%。随着下半年更多优质项目结算，公司的毛利率有望进一步上行。
        .  全国布局发力，项目储备进一步夯实
        公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源，2018年1-7  月新增项目27  个，总建筑面积约738  万平方米。公司在报告期内新进入郑州、温州、福州、南宁等重点二线城市，全国化布局持续发力。公司上半年开工面积454.75  万方，同比增长126.49%，竣工面积104.39  万方，同比增长85.06%，为未来的销售和结算都提供了坚实的保障。
        .  融资渠道拓宽，未来业绩确定性强
        公司在报告期内积极拓展融资渠道，发行永续中票10  亿元，购房尾款ABN11.4  亿元，购房尾款ABS8.2  亿元，私募债31.1  亿元，充分发挥了资本市场平台优势。报告期末公司预收账款447.15  亿元，同比增长47.20%，有力的保障了未来的业绩。
        .  推进资本运作，深化多元化布局
        公司积极推进资本运作，深化多元化布局。公司旗下两家控股子公司嘉宝股份（物业管理业务）、迪康药业（医药业务）启动港股上市，有助于增加新的融资通道，加强多元化业务发展，推进公司业务板块协同，增强公司核心竞争力。
        三、盈利预测与投资建议
        蓝光发展扩张迅速，上半年销售与业绩双双保持稳步增长。公司土储结构优化，融资渠道通常，未来业绩有所保障。公司过去三年PE  的最大值、最小值和中位数分别为24.1、9.9  和17.0，当前板块PE  为10.47。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.76、1.15  和1.66  元，对应PE  为7.3、4.8  和3.3  倍，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：房地产市场调控收紧，信贷利率进一步上升。