民生证券-老板电器-002508-2018年半年报点评：业绩增速放缓，现金流充裕未来可期-180823

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        一、事件概述
        公司于2018  年8  月22  日晚发布半年报，报告期内公司实现营业收入34.97  亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润6.60  亿元，同比增长10.47%，EPS0.70  元/股。预计2018  年1-9  月归母净利润同比增长5%-20%。
        二、分析与判断
        .  短期受地产影响，收入业绩增速放缓
        单季度来看，公司营收与业绩增速明显放缓。Q2  单季度营收19.05  亿元，同比+3.75%（Q1  营收15.92  亿元，同比+16.89%）；Q2  单季度归母净利润3.58  亿元，同比+3.51%（Q1  归母净利润3.02  亿，同比+20.05%）。我们认为主要原因是受地产滞后影响，根据中怡康零售监测报告显示，2018  年上半年，主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为-9.77%、-7.94%、-14.86%。公司表现优于行业。考虑到基数因素以及公司渠道拓展，我们认为公司收入业绩增速有望在四季度改善。维持推荐评级。
        .  受原材料价格上涨影响，毛利率承压下降
        上半年公司毛利率同比下降3.89pct  至53.42%，Q2  单季度毛利率同比下降1.73pct至54.24%，我们认为主要是原材料成本上涨所致。期间费用率方面，公司上半年销售费用率同比下降3.37pct  至27.59%，主要系加强费用优化利用和调整结算方式，由于加大研发投入引起管理费用率同比增加0.3pct  至6.71%，财务费用率同比增加0.02pct  至-1.38%。综合影响下，公司上半年净利率同比微增0.19pct  至18.88%，盈利能力基本稳定。
        .  现金流充裕，未来有望持续好转
        公司报告期末在手货币资金+其他流动资产达到44.5  亿元，同比增长23%。经营活动产生的现金流净额11.22  亿元，同比增长60.52%，我们认为主要原因一是销售增长，二是公司对经销商政策调整，在考核提货量等因素基础上增加回款考核，带来各渠道回款良好。同时，公司预收账款由2017  年年末的7.35  亿增长至11.49  亿，较2017  年同期增长14.6%，预计为公司后续收入增长提供支撑。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.73、2.08  和2.41  元，对应当前股价的PE分别为14  倍、12  倍和10  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：地产成交量大幅下滑；公司新产品开拓不及预期；原材料价格波动。