民生证券-太平鸟-603877-业绩高速增长，持续推进线上线下融合-180821

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        一、事件概述
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入31.69  亿元，同比增长12.41%；归母净利润1.97  亿元，同比增长115.31%；扣非净利润7,405.81万元，同比增长748.62%；每股收益0.42  元。
        二、分析与判断
        .  多品牌协同发展，业绩高速增长
        公司上半年业绩大幅提升，我们认为主要由于：1）产品进一步提升、营销网络建设加强、推进TOC  系统等助力销售规模扩大；2）存货结构优化，存货跌价准备下降；3）转让宜昌制造资产，以及理财投资规模扩大，增厚非经常性损益。从几大主要品牌来看：1）PEACEBIRD女装营收为11.31  亿元，同比提升5.90%，毛利率达54.61%，同比下降2.98pct；2）PEACEBIRD  男装营收11.39  亿元（+20.06%），毛利率61.74%（+2.22pct）；3）乐町LED’IN  女装营收3.72  亿元（-8.23%），毛利率50.21%（+1.85pct）；4）Mini  Peace  童装营收3.80  亿元（+35.15%），毛利率51.82%（-4.66pct）。费用管控情况较好，期间费用率同比下降0.86pct  至47.65%。
        .  渠道优化升级，推进线上线下融合
        公司上半年净开店56  家，截至6  月底门店总数达4,307  家。从线下渠道零售情况来看：1）百货商场店零售额达18.13  亿元，占总零售额的34.12%；2）购物中心店零售额16.49  亿元，占比31.04%；3）街店零售额8.71  亿元，占比16.40%。上半年公司主要致力于优化门店结构与质量，下半年有望大规模拓店，并加强布局品牌旗舰店。此外，公司合理调整电商新品、特供款比例，带动老品销售，上半年线上业务收入8.28  亿元，同比增长23.60%。不断完善“云仓”系统，目前已覆盖全国23  个省的全部自营门店及部分加盟店，上半年实现成交额1.13  亿元，同比增长14.17%。“云仓”打通了总仓与直营门店的货品实时仓储信息，实现线上线下销售和配货的联通，有力推动了O2O  业务的发展。
        三、盈利预测与投资建议
        公司不断优化产品、渠道，线上线下协同发力，业绩有望持续快速增长。预计2018-2020  年EPS  为1.37/1.79/2.16  元，对应PE  为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        终端需求不及预期，线上业务发展低于预期。