东方证券-天顺风能-002531-中报点评：毛利率有望触底，各项业务全面向好-180824

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        天顺风能发布中期报告，报告期内公司实现营业总收入16.2  亿元，同比增长29.88%；实现归属于上市公司股东净利润2.4  亿元，同比增长0.19%；实现扣非净利润2.23  亿元，同比增长15.87%。
        核心观点
        .  风塔业务毛利率触底，销量再创同期新高。报告期内，公司风塔销售量达16.54  万吨，同比增长23.63%；收入13.13  亿元，同比增长33.65%。毛利率受钢材价格快速上涨影响，同比下降8.7  个百分点至20.68%。截至报告期末，公司累计在手订单量21.13  万吨，同比增长36.32%。
        .  叶片业务经营步入正轨，年内即可贡献业绩。报告期内公司叶片业务共实现收入5700  万元，同比减少48.13%，产品毛利率达26.07%，较2017  年大幅提升23  个百分点。上半年公司累计获取11  套叶片模具订单，并已完成交付9  套。
        .  存量机组效益改善，新增项目稳步推进。报告期内，发电业务实现销售收入1.55  亿元，同比增长25.03%，毛利率67.02%，同比提升2.5  个百分点，收入主要来自哈密300MW  的风电项目。上半年共计新增140MW  并网容量，将在下半年贡献业绩，全年预计新增并网容量330-400MW。
        .  费用方面，上半年公司期间费用率为12.2%，较上一年度略有降低。其中销售费用率下降较快，管理费用和财务费用与2017  年总体持平，随着汇率快速贬值，公司下半年有望获得部分汇兑收益。
        财务预测与投资建议
        .  我们预测公司2018  和2019  年每股收益分别为0.33、0.48  元，原预测值为0.41、0.54  元，下调原因是塔筒毛利率下降，可比公司2018  年平均PE  为12.9  倍，由于公司2019-2020  年复合增速高于可比公司水平，我们给予公司15%的估值溢价，按15  倍PE  对应股价为4.95  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  原材料价格持续快速上涨
        .  风电场投运进度低于预期