民生证券-家电行业专题报告：上半年空调市场表现良好，电商红利仍在-180821

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        报告摘要：
      2018年上半年空调市场整体表现良好
        上半年我国空调零售市场整体表现良好：中怡康推总数据显示，2018  年上半年空调零售量同比增长16.6%，零售额同比增长19.8%。奥维推总数据显示，2018  年上半年我国空调零售额在一季度和二季度增速均在15%及以上。与同期冰箱、洗衣机、厨电以及小家电等产品相比，空调市场增速表现优秀。
      分渠道表现：线上零售表现较线下更佳
        分渠道来看，上半年空调线上渠道零售增速大幅超线下增速。2018  年第1  周至第26  周，空调零售量线上增长37%，线下增长4%，零售额线上增长50%，线下增长7%。我们认为原因一是空调行业的电商渠道红利仍在，二是线上渠道基数相对线下低；三是农村电商持续发展下三四线消费升级需求加速释放。
      竞争格局稳定，强者恒强
        空调市场集中度已经处于相对高水平，但仍有小幅提升。零售量CR3  由2010年上半年的57.7%提升至2018年上半年  的68.8%，零售额CR3  由2010年上半年  的58.0%提升至2018年上半年的74.1%；环比数据来看，2018年上半年  零售量CR3  环比2017年下半年  提升2.5个百分点，零售额CR3  环比2017年下半年  提升3.2个百分点。分品牌来看，线下市场中，格力、美的、海尔空调在零售量与零售额市占率一直位列前三，格力市占率提升趋势明显，领先优势进一步扩大。而在线上市场中，奥克斯市占率在25%左右，高于格力、美的。
      竞争格局分析：三四级市场拉力强，电商红利仍在
        从零售市场来看，2017  年开始，三四级市场空调零售量与零售额增速开始明显优于一二级市场，2018年上半年  一二三四级市场空调零售量增速分别为减少2.02%、增长3.81%、增长8.02%和增长14.13%；零售额增速分别为增长1.97%、增长8.26%、增长11.58%和增长17.87%。我国空调市场电商红利仍在。线上渠道零售量与零售额增速均在40%以上，空调线上渠道零售量占比逐年提升，目前比重约为32%。
      短期下半年出货增速或放缓，中长期格局稳定
        短期下半年出货增速或放缓。在我们假设条件下，测算出2018  年6  月底我国空调行业整体库存同比增加993  万台，其中渠道库存同比增加922  万台。而2018  年7月份空调零售表现疲软，预计7  月底空调行业整体库存会进一步增加。终端补库存需求可能会较2017  年放缓，出货端增速承压。
        中长期格局稳定。基于产品定位与生产制造能力，我们分析认为小米入局空调行业对行业格局冲击有限。地产影响的下降导致空调需求波动更多转向：产品本身的使用寿命周期带来的更新换代需求和消费升级尤其是三四级城市及农村地区消费升级带来的新增需求，未来几年或将迎来空调更新期。
        中美贸易摩擦升温，我们认为对空调业影响有限。主要原因是中国空调出口对美国依赖小（中国空调出口中美国占比18%），但美国空调进口对中国依赖较强（美国空调进口中进口自中国占比34%），且中国企业有望通过产能转移来规避风险。
      风险提示：原材料价格大幅波动风险；房地产成交量下滑风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。