东方证券-信立泰-002294-中报点评：业绩符合预期，产品线迅速丰富-180824

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        事件：公司发布2018  半年报，报告期内实现营收22.67  亿元、同比增长11.42%，净利润7.90  亿元、同比增长8.12%，对应EPS  0.75  元。
        核心观点
        业绩符合预期，研发投入持续增加。2018Q1  公司营收同比增长15.86%，净利润同比增长10.33%。可以看到，二季度同比增速略有下滑，但制剂板块表现良好。2018H1  公司制剂业务同比增长16.61%，原料药业务同比下滑13.39%。费用方面，销售费用率基本维持稳定（+11.66%）；管理费用同比快速增加（+32.32%），主要原因在于研发投入快速增加所致（2018H1  研发费用为2.55  亿元）。
        公司主力品种表现较好，全年业绩将稳定增长。产品方面，氯吡格雷、比伐芦定和阿利沙坦销量保持快速增长。其中：阿利沙坦进院工作进展顺利，目前已经完成约500  家，销售前景较好；氯吡格雷将随着国家医保局带量采购政策的落地，快速抢占终端市场。此外，公司替格瑞洛已经首仿上市，将会带来新的业绩增长点。综合来看，公司制剂板块表现良好，我们认为全年净利润有望实现稳定增长。
        “外延+内生”带来产品线迅速丰富。一方面，公司围绕心脑血管进行器械布局：脑血管药物洗脱支架（雅伦）、左心耳封堵器（科奕顿）、电生理（锦江）、瓣膜（金仕生物）、靶向微针输送系统（Mercator）、药物洗脱球囊（MA）、药物洗脱冠脉支架系统（苏州桓晨）；另外一方面，公司在药品布局上围绕心内科、肿瘤和骨科进行。目前审评进展较快的仿制药包括：匹伐他汀、奥美沙坦、PTH、头孢呋辛酯、莫西沙星和左乙拉西坦缓释片。
        财务预测与投资建议
        根据中报业绩，  我们重新预测公司2018-2020  年归母净利润为16.35/18.95/21.86  亿元（原预测为16.74/19.16/22.09  亿元），对应EPS  分别为1.56/1.81/2.09  元。根据可比公司给予2018  年28  倍估值，对应目标价43.68  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。