民生证券-信立泰-002294-2018年半年度报告点评：业绩稳定增长，药械布局巩固心血管领域优势-180821

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        一、事件概述
        8  月20  日，公司发布2018  年半年度报告：营收、归母净利润、扣非净利润分别为22.67亿、7.90  亿、7.63  亿，同比增长11.42%、8.12%、7.31%。EPS  为0.75  元。18  年前三季度业绩预期区间为11.49  亿~12.58  亿，同比增长5%~15%。
        二、分析与判断
        .  制剂板块促业绩稳定增长，研发投入继续扩大
        Q2  营收、归母净利润、扣非净利润分别为11.41  亿、3.74  亿、3.66  亿，同比增长7.36%、5.76%、6.30%。业绩稳定增长，主因制剂板块的持续成长，上半年实现营收19.37  亿，同比增长16.61%，占公司营收比重从上年同期的81.65%提升至85.46%；分地区来看，华南地区收入3.54  亿，同比增长22.14%，预计主因氯吡格雷重返广东市场后放量。公司销售费用5.82  亿，同比增长11.66%；管理费用3.01  亿，同比增长32.32%，主因研发费用增长，研发投入增速亦达到34.16%。公司毛利率80.49%，较上年同期略有提升。
        .  政策驱动+市场准入，现有心血管品种成长动力十足
        政策大力支持通过一致性评价品种的使用，多个省份出台配套政策，医保局更推动集采试点支持通过评价的仿制药与原研产品直接竞争。泰嘉两个规格为首个通过一致性评价的氯吡格雷产品，受益政策红利，公司借机推动其在二、三级医院的覆盖力度，同时加强基层零售渗透，促进其销售再获动力。阿利沙坦酯进院数量持续增长，加速放量；比伐芦定已进入河南、宁夏、山东、安徽、四川等省市医保，销量持续走高。此外，替格瑞洛已于近期获药品注册批件，为国内首仿，与现有抗栓产品互补，未来市场空间广阔。
        .  内生外延，药械梯队双重发力
        公司在药械领域持续发力，布局心血管、糖尿病、肿瘤等大空间领域。药品板块，贝那普利一致性评价申请获受理，匹伐他汀、伊马替尼、奥美沙坦酯、莫西沙星、达泊西汀等报产获受理，特立帕肽报产审评中，有望19  年获批；创新药进展顺利，复格列汀临床进行中，抗心衰一类新药S086、降糖药重组胰高血糖素样肽-1-Fc  融合蛋白注射液申报临床获受理。器械板块，公司通过外延获得多个优质产品或独家经营权，初步打造产业梯队：Alpha  Stent  药物洗脱冠脉支架系统协同药品巩固PCI  领域优势；通过获得Mercator  微针系统和雷帕霉素洗脱球囊布局外周血管领域；此外，公司先后获得生物介入瓣并战略布局有源心电生理领域，协助提升公司在心血管领域综合解决方案的地位。
        三、盈利预测与投资建议
        公司泰嘉受益政策红利，阿利沙坦酯等潜力品种进入放量期，多领域研发布局助力长线发展。预计18~20  年EPS  1.58、1.85、2.18  元；对应PE  为18.8、16.0  和13.6  倍。公司估值处于底部，受益政策对仿制药的催化作用，未来成长确定性高，维持“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        氯吡格雷竞争加剧；潜力产品放量不及预期；研发进度低于预期。