民生证券-关注中观高频数据看行业配置：主要周期品基本面发生什么变化了？-180820

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        本周聚焦：主要周期品基本面发生什么变化了？
        部分周期品进入景气通道。周期中的钢铁，焦炭价格受环保及提前限产等因素催化，价格出现大幅上涨。螺矿比从17  年3  月的21%持续下降到到18  年8  月的11%，焦炭/螺纹比上升至17  年9  月以来的高点61%。钢铁持续保持较高吨利，焦炭利润也有望上升。水泥方面，全国水泥指数八月以来在140  点高位持续震荡，淡季中价格指数高于16  及17  年同期，且旺季即将到来，水泥景气度有望得到支撑。
        周期品补库需求或增大。螺纹社库处在下降通道，厂库微增，钢厂继续将库存转移到钢贸商，库存的低位支撑价格运行。在唐山提前限产的预期下，产量预期将受到压制，考虑基建政策频出及房地产数据走强，市场的情绪偏乐观。而水泥的库存周期较短，在天气条件转好，工地开工增加的预期下，预计水泥需求将走强。
        主要周期品种的资产结构持续改善。我们选择申万钢铁行业成分，中证水泥指数成分及焦炭行业成分股票。钢铁的资产负债率中位值在进入17  年后明显下降，水泥及焦炭行业主要成分股的资产负债率中位值处在近两年的低点。从现金到期债务比的角度，钢铁及焦炭行业的标的的偿付能力出现较大的提升，水泥经营现金净额比到期债务处在17  年以来高位。周期品受益于景气度回升，资产结构好转。
        周期品中钢铁及水泥的净利增速预期增长。钢铁行业18Q2  净利增速（中位数）较18Q1  上涨，水泥处在高位，而焦炭增速下降。考虑到Q3  以来环保限产对价格的支撑，焦炭现货价格及期货价格均出现较大上涨，预期Q3  的净利增速会有所改善。
        钢铁及水泥相对更具配置价值。钢铁水泥及焦炭的整体资产负债结构及现金偿付能力有较大的改善，钢铁及水泥的净利增速较Q1  预期有所上升。从行业的PE  中位值的角度，钢铁及焦炭的估值持续走低，水泥Q1  以来估值出现较大调整。随着环保限产及供给侧改革继续深化，主要周期品中的资产负债情况预期将继续改善，水泥钢铁的净利增速较快，相对更具配置价值，焦炭的基本面改善仍需观察。
        中观聚焦：
        上游：环保限产支撑焦价探涨，宏观利空使锌价下探寻底。煤炭方面，动力煤价格开始止跌反弹，较强的环保限产预期支撑焦价探涨，带动焦煤价格。各类有色金属现价均下跌；伦铝和伦镍库存有所下跌，其余有色库存均有上涨。关注宏观利空叠加供过于求使锌价大幅下跌，石油方面，WTI  及布油期价持续下跌，库存获75周以来最大单周增幅，且钻井数量激增,供给增加使原油价格承压。
        中游:螺纹延续强势行情，PTA  价格再创新高。钢铁方面，螺纹钢价格连续六周上行，因供需维持紧平衡格局。建材方面，水泥环保限产叠加多地自律性停窑，价格在9  月有望反弹走高，玻璃方面，华东华北会议提价或带动其他地区跟涨，提振市场信心。化工方面，PTA  再创新高，下游需求强劲叠加库存低位，上涨动力充足。交运方面，铁路建设发力及公转铁政策刺激，货运量有望进一步提升。
        下游：房地产继续调控，乘用车下行压力大。房地产方面，上周30  大中城市商品房成交面积有较大的跌幅，土地成交面积总量小幅下降。目前板块仍处于强调控阶段，宏观政策层面不断释放积极信号，预期价格总体趋于平稳。汽车方面，乘用车销量下行压力较大。食品方面，高端白酒价格维持不变，板块活跃度较上周有所下降。
        风险提示：宏观经济加速下行；政策效果不及预期；数据统计及推算过程存在一定局限性