民生证券-星宇股份-601799-2018年中报点评：业绩高增长，看好未来成长性-180820

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        一、事件概述
        公司发布2018年半年报：2018H1实现营收24.50亿元，同比增长22.43%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长32.42%；EPS为1.09元，同比增长32.31%。
        二、分析与判断
        .  业绩呈现高增长  后续成长动力充足.
        2018H1实现营收24.50亿元，同比增长22.43%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增长32.42%。2018Q2实现营收12.75亿元，同比增长22.95%，环比增长8.51%；扣非归母净利润1.52亿元，同比、环比增长均为31.03%；公司业绩呈现高增长且后续成长动力充足，预计下半年随着T-ROC等车型放量公司车灯销量持续增加且产品结构不断升级；此外，继2017年承接车灯新项目72个，2018H1公司又承接新项目35个，未来新项目陆续批产为业绩增长提供强劲动力。
        .毛利率环比提升  费用率下降明显
        2018H1毛利率为21.64%，同比下降0.34个百分点；Q2毛利率22.14%，环比Q1提升1.04个百分点，预计随着大灯占比提升和新项目陆续批产，毛利率步入上升通道；2018H1净利率为12.24%，同比提升0.87个百分点；Q2净利率13.26%，环比Q1提升2.13个百分点，净利率的提升主要受益费用率的降低，其中2018H1管理费用率同比降低1.86个百分点至5.60%，销售费用率同比降低0.29个百分点至2.62%。
        三、盈利预测与投资建议
        作为内资车灯龙头，现阶段受益产品结构升级和客户新周期，公司再次迎来黄金发展期。一方面，公司产品结构升级带来价值量提升，体现在小灯到大灯的升级，LED、智能化升级；另一方面，公司大客户一汽大众进入新产品周期，已有客户的维护和新客户拓展（2017年新增吉利、众泰、上通五菱及奇瑞捷豹路虎等）为未来订单和业绩提供保障。调整公司2018-2020年EPS分别为2.25元、2.86元、3.56元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“推荐”的评级。
        四、风险提示
        主要客户销量不及预期，公司产品升级不及预期，市场竞争加剧