民生证券-富安娜-002327-业绩保持稳步增长，深化家居业务布局-180820

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        一、事件概述
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入11.46  亿元，同比增长19.21%；归母净利润1.85  亿元，同比增长16.56%；每股收益0.21  元。
        二、分析与判断
        .  业绩稳步增长，毛利率稳中有升
        公司上半年营收、归母净利润稳步增长，我们认为或主要受益于消费升级、家纺行业集中度提升。分产品来看，上半年套件、被芯收入最高，分别达4.98  亿元、4.58  亿元，同比增长8.13%、39.43%，占营业收入的43.48%、39.98%。综合毛利率同比提升0.45pct  至50.66%，套件、被芯毛利率分别为54.42%（+1.17pct）、48.60%（-0.97pct）。销售费用率上升0.70pct  至27.24%，我们认为主要受新增门店费用增加影响；管理费用率上升2.07pct  至6.57%，或主要受股票期权费用增加影响；财务费用率略降0.04pct  至-0.11%。
        .  推进渠道优化升级，线上线下融合发展
        公司积极推进渠道升级，截至上半年底直营店、柜达500  多家，加盟店、柜1,000  多家。250  平方米以上大店的数量占终端店接近一半，大店的拓展和建设进一步提升了品牌形象和区域竞争力。未来公司将在巩固一、二线城市渠道优势的同时，加速扩大三、四线城市的优质加盟渠道。线上业务方面，公司已与天猫、京东、唯品会、云集等平台建立了长期战略合作关系，未来将进一步拓展与新型电商平台的合作。
        .  深化家居领域布局，培育新盈利增长点
        公司持续深化大家居领域布局，推出美家全屋艺术定制家具业务，凭借独特的产品设计风格形成差异化竞争优势。上半年美家旗舰店已开业12  家，总面积约1.3  万平方米。同时，公司逐步在行业重要展会推出全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案，并推进楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划，未来家具业务有望快速发展。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为，伴随消费升级、行业集中度提升，公司家纺业务有望保持稳步增长，定制家具业务或将成为新盈利增长点。预计2018-2020  年EPS  为0.69/0.81/0.95  元，对应PE  为12/10/9  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        宏观经济下行导致家纺产品消费低迷，家具业务发展不及预期。