民生证券-歌力思-603808-业绩快速增长，多品牌协同效应显现-180823

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        一、事件概述
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入10.81  亿元，同比增长39.15%；归母净利润1.61  亿元，同比增长32.28%；每股收益0.48  元。
        二、分析与判断
        .  多品牌协同发展，业绩快速增长
        上半年公司业绩快速提升，各品牌销售均实现增长：1）ELLASSAY  主品牌实现收入4.46  亿元（同比+14.87%），毛利率达71.33%（同比-2.25pct），上半年月店均销售额同比+10.30%，其中直营店月店均销售额同比+14.72%，直营店同期同店单店销售收入同比+8.49%；2）LAUREL  收入为5,225.32  万元（+26.81%），毛利率达82.90%（+3.39pct），终端单店销售快速增长；3）Ed  Hardy  及Ed  Hardy  X  收入为2.47  亿元（+26.42%），毛利率达72.58%（-0.69pct）；4）IRO  去年4  月并表，今年上半年实现收入2.44  亿元（+150.79%），毛利率达62.74%（-2.68pct）；5）VIVIENNE  TAM去年11  月并表，今年上半年贡献收入267.20  万元，毛利率达67.15%。费用管控情况较好，销售费用率同比-1.95pct  至31.47%；管理费用率-0.98pct  至14.50%；财务费用率+2.14pct  至-0.15%。随着多品牌在渠道、营销、供应链等多方面协同效应的进一步显现，公司业绩有望持续提升。
        .  推进门店扩张，百秋助线上运营能力提升
        公司上半年门店总数净增18  家至551  家，除ELLASSAY  门店净减少10  家至312  家外，其余品牌门店均有扩张：LAUREL  净增5  家至35家；Ed  Hardy  及Ed  Hardy  X  净增17  家至165  家；IRO  净增3  家至36家；VIVIENNE  TAM  已开设3  家店铺。此外，公司持有百秋网络75%股权，后者的全资子公司百秋电商专业从事品牌电子商务代运营业务，有助于提高公司各品牌的线上运营能力。
        三、盈利预测与投资建议
        公司积极布局多品牌，各品牌在渠道开发、营销推广、供应链管理等多方面具有协同效应，未来业绩有望持续增长。预计2018-2020  年EPS为1.12/1.37/1.65  元，对应PE  为15/12/10  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        宏观经济下行导致消费低迷，品牌培育不及预期。