华泰证券-多伦科技-603528-主业稳中向好，盈利能力显著提升-180825

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        公司2018H1  营收同比增长5.4%，归母净利同比增长16.32%，符合预期
        多伦科技发布2018  年半年报，公司上半年实现营收2.8  亿元，同比增长5.4%；归母净利润7656  万元，同比增长16.32%。扣非归母净利润7099万元，同比增长11.99%，业绩符合预期。预计公司2018-2020  年EPS  为0.24、0.31、0.41  元，维持买入评级。
        高毛利率科目三、智能驾培增长快速，成本费用控制良好提升盈利能力
        报告期内，公司综合毛利率从去年同期的56.44%提升至62.32%，主要原因是通过良好的成本控制收入占比最高的科目一、二驾驶考试系统毛利率从去年同期的57.45%提升至64.88%，同时毛利率较高的科目三和智能驾培系统服务业务增长迅速收入占比提升。报告期内公司期间费用率从去年同期的26.59%增加至28.75%：其中销售费用同比增长29.2%主要系公司加大市场营销投入，售后服务费和销售人员薪酬增加所致；管理费用控制较好，报告期内计提部分股权激励费用情况下同比仅增长3.74%。
        驾考主业稳中向好，《机动车驾驶人考试内容与方法》正式实施影响积极
        《机动车驾驶人考试内容与方法》已于2017  年10  月正式实施，新规对科目二、三实操考试的部分操作进行了细化，各地考场升级改造需求大幅提升。此外公司还积极推广“机动车驾驶人考试综合管理平台”、“交通安全教育基地”等新业务。
        智慧驾培扩展迅速，合作地域达25  个省区（市）签约优质驾校近400  家
        报告期内，公司新增百余家签约合作驾校，覆盖上海、安徽、辽宁等地，截至报告期末，公司已与全国近400  家优质驾校签约，智慧驾培业务合作地域已拓展到全国  25  个省区（市）。公司进一步提高智慧驾培信息化技术，顺利完成智能模拟器等产品升级，并在各大驾培机构试点收到积极的市场反馈。报告期内公司智能驾培系统服务收入826  万元同比增长近11  倍。
        智慧交通领域继续加大资源投入和市场开拓力度，各地项目推进顺利
        报告期内，公司继续在智慧交通领域加大资金、人才投入和市场开拓力度，积极拓展雪亮工程、智慧停车、智能安防、智慧园区等智慧城市建设。江宁区道路交叉路口公交信号优先控制二期项目、江宁高新区非标改造等项目相继实施，在昆山、昆明、河北等地的智慧交通项目顺利推进。
        主业稳中向好盈利能力显著提升，维持买入评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.5  亿元，1.93  亿元以及2.52  亿元。前值2018-2019  年2.53  亿元，3.31  亿元，下调原因为驾考新规影响下系统改造升级带来的项目确认延后、新增考场建设增速放缓等。  2018-2020  年对应EPS  为0.24、0.31、0.41  元，当前股价对应PE  为31倍，24  倍，18  倍。随着改造升级项目开始验收交付以及智慧驾培等新业务快速拓展，公司主业稳中向好，盈利能力显著提升。可比公司2018  年平均PE  估值41  倍，给予公司2018  年36~41  倍PE  估值，对应目标价8.64~9.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示：驾考驾培规则、汽车限购等相关政策性风险；智慧驾培及智慧交通业务拓展不达预期风险。