德邦证券-2022年微观流动性展望：股票+基金，居民增配方向-211207

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本报告导读：测算公募基金、外资等各大主体资金供给，以及股权融资、产业资本等领域资金需求，全面判断2022年A股市场资金供需情况，预计在机构资金稳定支持背景下，叠加个人资金的增幅强化，微观流动性“稳中有进”，增量万亿。

A股流动性两大根本逻辑：居民增配，机构化延续。

1）居民资产配置中，金融资产占总资产比例、权益资产占金融资产比例具有双升空间。

在房住不炒政策保持定力的背景下，住房或无进一步占比提升的空间，未来资产增配方向将逐渐由实物资产转向金融资产；居民金融资产配置中，股票+基金占比仅为10%，理财及储蓄占比近2/3，未来有望向权益转移。

2）机构化趋势有望持续。

全市场机构化比例自2014年以来稳定上升，2021年或再创新高，全市场主要机构投资者比例测算下预计达到48%。

基金业的迅速发展、外资的持续流入，叠加政策对险资、社保、年金等长线资金的鼓励入市，未来市场的机构化趋势有望延续。

2022年资金供给共计约为4.22万亿：1）预计公募基金带来增量资金约为1.06万亿元。

考虑到居民资产配置具有长期向金融资产偏重的趋势，且公募基金是居民配置金融资产的重要途径之一，则2022年全年公募基金发行趋势有望维持过去两年的良好态势；2）预计融资资金带来增量约为2800亿元。

假设明年全A涨幅维持今年水平，则流通市值同比例上升，两融余额占流通市值比例维持且考虑明年解禁市值减持需求；3）预计海外资金带来增量约为3700亿元。

考虑到外资具备中美关系缓和叠加国内各方面政策进入平稳期的主动流入逻辑，以及A股纳入MSCI进程有望持续的被动流入逻辑；4）预计私募证券投资基金带来增量资金约为1.54万亿元。

考虑到今年私募规模高增较难继续维持，所以按照过去3年的规模平均增速考量，同时假设股票仓位为混合型基金股票仓位水平；5）预计保险资金带来增量约为3000亿元。

假设保险资金运用余额增速维持今年的8%水平，政策端依然鼓励险资入市，股票和证券投资比例小幅回暖至12.5%；6）预计银行理财资金带来增量约为1800亿元。

假设明年理财市场整体规模增速维持今年水平，权益类资产占比略有回升，公募基金资产占比回升至3%；7）预计个人资金带来增量约为5000亿元。

资金规模增速预计维持2019-2021年平均25%的水平。

2022年资金需求共计约为3.13万亿：1）预计股权融资带来增量资金需求约为1.8万亿。

IPO规模假设北交所融资节奏与科创板首年融资节奏相近，再融资整体节奏则与今年持平；2）预计产业资本减持带来增量资金需求约为5500亿。

考虑到2021年解禁市值中后续的减持需求，以及2022年新增的解禁市值，则假设减持规模占解禁市值比例为过去两年均值；3）预计南向资金带来增量资金需求约为3700亿。

由于当前港股估值水平处于2010年以来历史中位数的合理水平，港股资产具备一定吸引力，则假设2022年整体南向资金节奏与今年相近；4）预计交易成本资金需求约为4100亿。

根据证券业协会数据计算，今年前三季度券商平均佣金率为万分之2.66，保守估计券商平均佣金率未来或仍有降幅但降幅有限，假设为万分之2.5，且印花税率为千分之一，成交额情况保守估计下维持今年水平。

风险提示：市场行情对流动性带来超预期影响，政策端对某些资金主体的超预期支持与限制，个人投资者情绪的超预期变化。