民生证券-华侨城A-000069-2018年中报点评：业绩良好，“文旅+地产”稳步前行-180823

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        一、事件概述
        华侨城A  发布2018  年半年度报告，公司上半年实现营业收入147.18  亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润20.14  亿元，同比增长16.16%。
        二、分析与判断
        销售稳步向上，盈利继续加强
        报告期内，公司实现营业收入147.18  亿元，同比增长6.7%，增速低于去年同期，主要是房地产项目结转时间分布不均衡，结转规模增幅收窄所致。上半年公司房地产业务增加有效供给，陆续推出十余个项目，整体销售情况良好，认购率超过80%，实现销售回款217  亿元，同比增长42%，经营活动现金流大幅好转。公司房地产业务营收98.96  亿元，同比增长39.05%，毛利率高达66.71%，较17  年同期提升6.24个百分点，毛利率继续在行业中保持高位，“旅游+地产”模式的盈利能力优势凸显。
        精耕优质资源，加大土地储备
        报告期内，公司通过招拍挂、股权收购等多种方式成功获取了济南、天津、杭州、重庆、蓬莱等优质资源。上半年新增规划建筑面积328.07  万平方米，新增权益建筑面积231.19  万平方米，支付地价款127  亿，支付股权投资款74  亿。半年报显示，公司下半年将在重点城市加大资源获取力度，预计下半年公司土地投资增速将保持较高水平；并且下半年采取积极的销售策略，提高去化速度，加大回款力度，预计下半年公司经营现金流将继续好转。
        依托品牌优势，“文旅+地产”稳步前行
        报告期内，公司旅游综合业务营收为46.75  亿元，比17  年同期减少27.31%，主要是综合体部分中房地产部分结转不均衡造成；毛利率为37.51%，比全年同期提升2.09pct，盈利质量继续提升。公司将继续整合和发挥欢乐谷连锁品牌产业优势，组件“欢乐谷集团”，不断升级欢乐谷景区，创新植入国产动漫IP  元素，未来公司将继续加大产品创新和市场营销力度，我们预计公司的旅游综合业务有望稳健增长。
        三、盈利预测与投资建议
        华侨城上半年业绩稳定增长，销售及盈利能力双提升，土地获取力度强，旅游业务不断创新提高。预计公司18-20  年EPS  为1.28、1.58、1.90  元，对应PE  为5.0/4.1/3.4倍，给予公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        公司下半年销售不及预期，一、二线城市房地产政策调控加剧。