民生证券-好莱客-603898-2018年半年报点评：业绩快速增长，橱柜、木门稳步推进助力大家居起航-180821

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        一、事件概述
        8  月20  日，公司发布2018  年半年报。报告期内，公司实现营业收入9.03  亿元，同比增长25.69%；实现归母净利润1.81  亿元，同比增长67.15%。实现扣非归母净利润1.27  亿元，同比增长30.36%。实现基本每股收益0.57  元。
        二、分析与判断
        .  业绩快速增长，橱柜开始贡献收入
        收入方面，上半年公司营收同比增长26%，其中Q1、Q2  营收分别增长31%、23%，收入端增速受地产因素压制有所回落但依旧保持快速增长。分产品看，衣柜实现收入8.81  亿元，同比增长24.99%；新品类橱柜也开始贡献收入，上半年实现营收192.79  万元。利润方面，上半年公司归母净利润同比增长67%，其中Q1、Q2  分别增长38%、76%，利润端高增长主要受益于毛利率提升及理财产品投资收益（2104  万元）、政府补助（4576  万元）增加。
        .  期间费用率小幅上升，盈利能力明显增强
        公司销售费用中的职工薪酬、宣传广告费以及管理费用中的职工薪酬、研发费用增长较多，使销售费用率同比上升0.16pct  至15.13%、管理费用率上升0.33pct至6.75%；利息收入增加带动财务费用率下降0.11pct  至-0.23%，期间费用率整体上升0.39pct  至21.65%。
        报告期内，公司通过提升材料利用率、人均效能等措施使整体毛利率同比上升1.17pct  至40.45%。得益于期间费用的有效控制及投资收益、政府补助增加，公司净利率提升4.98pct  至20.06%。
        .  持续推进经销门店扩张与优化，渠道体系得到进一步完善
        一方面，公司推进经销渠道建设，2018H1  净增经销门店超过  140  家，总经销门店数量接近1700  家。另一方面，公司继续优化调整A  类城市经销商，目前调整工作已经接近尾声。经销门店扩张、优化红利也开始逐步释放，报告期内经销商同店销售额同比增长超过15%，A  类城市经销商收入同比增长约40%。
        .  橱柜、木门稳步推进，大家居顺利起航
        衣柜方面，公司加强推进全屋套餐及原态板产品，报告期内原态产品销售面积平均占比约30%，A类城市占比超过50%，公司订单平均客单值提升超过  10%。橱柜方面，公司继续推出新品，目前橱柜事业部已接收超过200  个经销商的上样申请。木门方面，公司开发了多种款式的平口门和T  型门、护墙板，未来有望成为公司重要增长点。衣柜、橱柜、木门将通过一体化的展示与销售方案有效融合，公司大家居顺利起航。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司大家居战略的发展空间，渠道拓展、品类延伸有望助力公司成长，预计2018、2019、2020  年实现基本每股收益为1.39  元、1.88  元、2.42  元，对应2018、2019、2020  年PE  分别为15X、11X、9X。维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行。