民生证券-九阳股份-002242-2018年中报点评：品牌推广加大，收入增速回暖-180823

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        一事件概述
        公司发布了18  年半年度报告，报告期内公司实现营收36.4  亿元，同比增长11.3%；实现归属于母公司股东净利润3.7  亿，同比增长2.4%。报告期内基本每股收益0.48  元。
        二、分析与判断
        营销力度加大，营收增速显著加快
        公司二季度单季度收入增长16.2%，比一季度5.6%增长近11  个百分点。一是公司加大了营销力度，包括借助世界杯进行营销，包括加大电视和其他媒体形式的宣传力度；二是加大了品牌宣传力度，主要是将代言人的代言范围扩大到更多的产品上；三是产品力得到进一步的提升，结果上看公司产品单价显著提升，过程上看公司研发投入显著加大。结构上看区别于过去，今年上半年公司各产品系列得到均衡增长。展望下半年，基于公司品牌力和产品力的提升，我们预计营收增速将稳定增长。
        费用率提升，短期盈利能力下降
        二季度单季度公司归母净利润下降0.9%，较一季度有所下滑。同时由于公司二季度处理子公司股权得到7679  万元的投资收益，剔除后上半年公司归母净利润下降22%。结构拆分上公司上半年毛利率较去年同期提升0.79  个百分点，主要是公司产品均价提升所致；销售费用率较去年同期增加4.29  个百分点，增加较多，主要是在品牌和宣传上的大力投入所致；管理费用率和财务费用率基本保持平稳。由于公司销售费用率的大幅提升，公司整体净利率较去年同期下降1  个百分点。
        营销逐步好转，产品力提升显现
        短期来看，公司在过去两年经历了渠道的调整，一定程度上影响了过去几个季度的收入表现，目前已告一段落；公司近来注重产品力的提升，目前已经初步见效，表现为产品均价大幅提升，弥补了销量增长的萎靡，也提升了公司的整体形象。长期来看，公司致力于“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型，目前食品加工机系列占比为42%，较过去显著下降，且在食品加工机系列内部，料理机占比大幅提升，进一步优化了产品结构。我们继续看好公司的未来发展。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.95  元、1.08  元、1.24  元，对应的PE  分别为17  倍、15  倍、13  倍。继续给予推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；成熟产品市占率下行；新产品开拓与业务整合不及预期。