民生证券-龙蟒佰利-002601-中报点评：半年报高分红符合预期，不断完善产业链布局-180821

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        一、事件概述
        8  月21  日公司发布2018  年半年报，实现营业收入53.29  亿元，同比增长6.62%；实现归母净利润13.41  亿元，同比增长2.33%，拟每10  股派6.5  元（含税）。公司预计2018  年1-9  月实现归母净利润17.3  亿元至23  亿元，同比变动-10%至20%。
        二、分析与判断
        量价齐升、外需强劲拉动业绩增长，延续高分红政策积极回馈投资者
        2018  上半年公司钛白粉产量为31.07  万吨，其中硫酸法钛白粉生产27.78  万吨，氯化法钛白粉3.29  万吨，共销售钛白粉30.06  万吨，产销量均同比增长2%。从价格上看，公司分别在2  月和6  月两次提高钛白粉价格，总计对国内客户售价提高1000  元/吨，对国际客户氯化法及硫酸法钛白粉分别上调250  美元/吨和200  美元/吨，提价幅度较大，对公司业绩产生积极影响。2018  年上半年，我国钛白粉产量148  万吨，总出口量48.84万吨，出口占比33%；公司出口钛白粉17  万吨，同比增长13.11%，出口占比高达56.55%，同比提升5.51%，主要原因一方面是欧美发达国家及地区有着稳定的房地产重涂市场需求，另一方面印度、巴西等发展中国家对钛白粉需求量持续增长。公司继续推出高分红方案，每10  股派现6.5  元（含税），分红率达到100%。公司近三年的分红率均超过90%，年股息率6%以上，通过高分红回馈支持公司发展的广大股东。
        扩产20  万吨/年氯化法产能，不断完善上下游产业链布局
        公司是国内兼具硫酸法和氯化法生产工艺的钛白粉生产企业，焦作基地的20  万吨/年氯化法钛白粉项目正处于建设周期当中，预计2018  年年底实现开车试运行，2019  年上半年投产。公司2019  年全年产能有望达到80  万吨，产能规模同比提升30%。今年5月，公司与四川安宁铁钛签署了《战略合作框架协议》，未来五年采购安宁铁钛钛精矿50  万吨，能有效保障公司的原材料供应。此外，公司与攀枝花人民政府也签署《战略合作框架协议》，计划未来5  年累计投资50  亿元人民币，重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛产业链”，分期分批实施技术创新和产业化项目；在产业链下游，公司聘请了海绵钛领域的专家，积极向下游高端钛材领域延伸。公司未来的规模优势和产业链优势将进一步凸显，盈利能力有望进一步提升。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.48，1.74，2.07  元，对应PE  为8.9X、7.6X、6.4X，参考申万化工指数动态约19.3  倍PE  水平，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        钛白粉价格大幅下跌，钛精矿价格大幅上涨，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。