民生证券-华东医药-000963-2018年半年度报告点评：工业快速增长推动业绩，研发海外两路突破-180822

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        一、事件概述
        8  月21  日，公司发布2018  年半年度报告：营收、归母净利润、扣非净利润分别为153.25亿、12.93  亿、12.69  亿，同比增长8.76%、24.19%、23.06%。EPS  为0.8870  元，符合我们此前报告的预期。
        二、分析与判断
        制造业快速增长，商业调整进行中
        Q2营收、归母净利润、扣非净利润分别为74.88  亿、6.34  亿、6.13  亿，同比增长7.87%、27.49%、23.20%。分板块来看，上半年制造业实现营收44.21  亿，同比增长23.50%，其中中美华东收入和净利润分别为44.11  亿、10.58  亿，同比增长26.89%、29.90%，预计百令胶囊增速近15%，阿卡波糖和免疫抑制线增速均在30%以上，下半年板块有望进一步加速，全年利润增速超过30%；商业实现营收109.40  亿，同比增长3.87%，增速略有放缓，主因两票制影响尚未完全消除、调拨业务流失，同时Q2  浙江医保核算并严控药占比压低药价，预计下半年商业负面影响逐步减弱，全年增速在6%~8%左右。
        研发投入大幅增长，毛利率显著提升
        上半年销售、管理费用分别为23.22  亿、5.94  亿，同比增长21.40%、43.63%，管理费用增幅较大，主因研发力度加大，上半年公司研发投入2.64  亿，同比增长60.56%。公司毛利率30.40%，较上年同期提升3.77pct，其中制造业毛利率86.88%，提升3.26%。
        研发进展顺利，加大海外拓展力度
        公司近年持续加大新品布局力度。迈华替尼单臂2  期临床全面展开，对照多西他赛和针对罕见突变的临床研究将持续推进；HD118  一期临床展开，TTP273  即将报临床。一致性评价领域，阿卡波糖已提交发补并完成现场核查，有望成为首个通过一致性评价的本类产品；环孢素软胶囊获审评；西格列汀二甲双胍、多潘立酮、曲格列汀等品种BE  进展顺利。地特胰岛素临床申请已完成药理毒性、临床、药学等审评，有望年内获批。在医美领域，公司在代理玻尿酸产品伊婉的基础上，筹划收购Sinclair  Pharmaplc，引进真皮填充剂、埋线等品种，预计19  年引入国内。此外，公司持续推进药品国际化，完成阿卡波糖、多粘菌素B、莫匹罗星等的欧盟复认证，泮托拉唑ANDA  有望今年完成；且先后设立两个美国办事机构，助力海外标的的合作洽谈和新药项目的调研引进。品种上同时发力优质仿制药和创新药，市场上布局国内外，公司打造长期成长潜力。
        三、盈利预测与投资建议
        公司核心品种受益医保调整和渠道下沉，继续稳健增长；潜力品种进入加速放量期；研发进展顺利，海外布局持续推进。预计18~20  年EPS  1.53、1.92、2.40  元，对应PE  为27.6、22.0  和17.6  倍。公司营销体系强大，近、中、远期均有业绩增长动力，未来有望重塑估值体系，而当前估值处于近期低位，维持推荐评级。
        四、风险提示
        核心产品降价；研发进度不及预期；商业板块回暖较慢。