民生证券-华夏银行-600015-18年中报业绩点评：理财拉低营收，息差环比持平-180820

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        一、事件概述
        华夏银行发布中期业绩报告，2018  年上半年归母净利润为100  亿元，同比增2.02%；营业收入为329  亿元，同比增-1.44%；基本每股收益0.72  元。
        二、分析与判断
        .  个人贷款增长良好，同业资产受抑
        规模扩张是推动业绩的首要因素，而贷款增长（YoY:17%）是生息资产规模扩张的主因。个贷增长强劲，同比增长32%，占比由2Q17  的22%提升至25%。同业资产下的买入返售同比缩减800  亿，拉低资产增速。另外，非标监管下，应收款项类投资2041  亿元，较年初减少461.96  亿元，下降18.46%。
        .  理财手续费拖累营收增速，息差环比持平
        公司上半年营收同比增长-1.4%，为非息收入所拖累。非息收入中，银行卡手续费同比增长17  亿（YoY:45%），发展势头良好。但受资管新规影响，理财业务手续费收入同比减少22  亿（YoY:-58%），是拖累营收的主因。利息收入方面，上半年净息差1.86%，同比下降34BP。环比来看，我们测算的二季度生息资产收益率与计息负债成本率都环比提高6BP，表现为二季度单季净息差与一季度持平。公司贷款在资产中占比上升1.4  个百分点，而存款在负债中下降0.7  个百分点。
        .  不良率环比略升，风险可控
        公司立足于中小企业金融服务商的发展理念，在经济下行压力下，中小企业盈利状况恶化拖累银行资产资产，且问题贷款处置周期较长，公司二季度末不良率1.77%，比上年末上升0.01  个百分点，高于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率4.60%，与上年末持平。不良与逾期90  天以上比例为0.5，比17  年末提高了0.03，公司认定不良标准更严格。公司拨备覆盖率158.47%，较上年末略有上升。公司积极调整客户结构，建立授信全流程管理严控新增授信质量，风险可控。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好华夏银行在京津冀协同发展中的领跑地位，与公司立足于服务中小企业的决心，顺应中央提出银行服务实体经济的要求。当前公司估值处于历史均值，但略高于银行板块平均水平，谨慎推荐。预计18-20  年BVPS  为13.1/14.6/16.4  元，对应PB  分别为0.6/0.5/0.4。
        四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。