民生证券-晋西车轴-600495-中报盈利改善，未来受益货车招标业绩弹性较大-180823

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        一、事件概述
        8  月21  日晚，公司发布半年报，实现营业收入5.5  亿元，同比下滑14.46%，归属于母公司股东的净利润2711  万元，同比增长104%；扣非净利润437  万元，同比增长31%。
        二、分析与判断
        收入下滑幅度收窄盈利能力提升，  毛利率创历史新高
        公司收入下滑幅度收窄，资产盈利能力改善。二季度单季收入4.38  亿元，同比下滑幅度收窄至4%（一季度下滑38%）；上半年销售毛利率创历史新高至18.80%，较去年同期提高3  个pct，较一季度提高4  个pct；销售净利率4.91%，较去年同期提高2.8  个pct，恢复至2011~2015  年均值状态。
        受益环保推动“公转铁”，未来三年货车机车招标超预期
        受益环保驱动“公转铁”计划。根据铁总《2018~2020  货运增量行动方案》，明确到2020年全国铁路货运量将达到47.9  亿吨，较2017  年增长30%。对应到未来三年货车的招标数量分别为4、7.8、9.8  万辆，按照货车单价40  万元计算，未来三年货车采购额分别为160、312  和392  亿元，增速分别为-20%、95%和25%。中国中车货车产能约8  万辆，且在压缩货车产能，将给其他竞争对手更大的竞争空间，假定按照公司5%、7%和9%的市占率计算，对应的车辆收入分别为8、21  和35  亿元，假设按照5%的净利润率计算，将分别增厚公司净利润0.4、1.05  和1.75  亿元。
        基建扩内需铁路最受益，铁路装备行业景气度有望触底回升
        基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP  的重要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017  年达到历史高峰，政策操作空间已不大，铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一，且具备足够的政策操作空间，政策层面大概率持续超预期。据世界轨道交通资讯网报道，铁总人士透露，今年铁路固定资产将重返8000  亿以上，车辆投资有望达到1200  亿元，后者较年初预期增长50%。铁路装备板块经历近三年的去产能和去杠杆，有望迎来景气回升，公司作为本轮复苏弹性和业绩确定性较大的标的之一，将深度受益。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年，公司实现的净利润分别为0.67/1.46/2.05  亿元，对应EPS  分别为0.05/0.12/0.17  元，对应PE  分别为86/39/28  倍，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示
        货车招标不及预期；铁路投资不及预期。