华泰证券-帝欧家居-002798-中报点评：工装快速放量，如期高速增长-180826

《华泰证券-帝欧家居-002798-中报点评：工装快速放量，如期高速增长-180826（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-帝欧家居-002798-中报点评：工装快速放量，如期高速增长-180826（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        帝欧家居中报实现高速增长，符合我们此前预期，其中欧神诺实现收入16.3亿元，同比增长81%；实现净利润1.5  亿元，同比增长86%。我们认为随着精装房逐步普及，工装渠道在瓷砖销售中的重要性将提升。帝欧家居有望凭借出色的品牌、产品、管理优势继续获得较快增长。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.70、2.23、3.06  元，维持“买入”评级。
        上半年如期实现高速增长
        根据公司中报，帝欧家居2018  年上半年实现营收19.2  亿元，同比增长762%，实现归母净利1.6  亿元，同比增长553%；实现扣非后归母净利1.5亿元，同比增长789%。上半年公司实现毛利率34.3%，同比提升3.9  个百分点；实现净利率9.1%，同比提升1.4  个百分点。公司营收、业绩均符合我们此前预期。
        工装订单放量是上半年高速增长的主要驱动力
        分业务来看：上半年洁具业务实现收入2.2  亿元，同比增长21%。欧神诺实现收入16.3  亿元，同比增长81%；实现净利润1.5  亿元，同比增长86%。其中Q2  单季度欧神诺实现营收9.87  亿元，同比增长54%；实现归母净利0.93  亿元，同比增长47%。欧神诺的工装业务快速增长，除了碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长之外，公司还新拓展了雅居乐、荣盛、富力等新客户。值得特别注意的是，在工装快速发展的同时，公司现金流依然保持了稳健增长。
        瓷砖是显著受益于精装房普及率提升的细分市场
        我们认为精装房普及将改变家居建材企业的渠道结构，瓷砖是各细分品类中受益显著的细分市场，主要基于两点原因：1.对于C  端收入占比高的公司来说，工装的兴起有可能会影响到C  端的销售。而瓷砖SKU  众多，C端消费者选择范围宽，单一企业市占率提升缓慢。借助于房地产企业的集中采购，瓷砖企业有望迅速提升销售规模。2.工装放量有望提升瓷砖企业盈利能力：瓷砖固定成本占比高，规模效应更明显。稳定的工装订单可以进行长时间的连续生产，从而降低了不同批次之间的转产损耗，提升了良品率。同时企业扩产可以选用更大型的设备，有利于进一步降低单位成本。
        看好工装业务放量，维持“买入”评级
        我们认为随着精装房的逐步普及，工装渠道在瓷砖销售中的重要性占比将提升。帝欧家居有望凭借出色的品牌、产品、管理优势继续获得较快增长。维持盈利预测和目标价，预计公司2018-2020  年归母净利3.86、5.05、6.95亿元，按照公司当前股本计算，2018-2020  年EPS  分别为1.70、2.23、3.06  元，考虑公司成长空间和业绩增速，给予帝欧家居2018  年20-22  倍PE  估值，对应目标价格区间为34.00-37.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游地产客户销售不达预期，市场竞争加剧。