开源证券-南亚新材-688519-公司信息更新报告：江西新厂效率优势突出，投产面向高端显示应用-210824

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公司投资项目面向高端细分应用，开启产品升级浪潮，维持“买入”评级公司顺应产业发展趋势，拟以自有资金7.8亿元投资建设年产1500万平米高端显示技术用高性能覆铜板智能工厂项目，项目拟建设周期为18个月（由2021年9月至2023年2月）。

考虑到覆铜板价格上涨及新扩产项目，我们上调此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为46.5/62.2/78.2（前值为41.5/54.9/70.3）亿元，归母净利润为4.7/6.0/7.7（前值为3.9/4.9/6.2）亿元，YoY+244.8%/29.1%/27.7%，EPS为2.00/2.58/3.29元，当前股价对应2021-2023年PE为21.7/16.8/13.2倍，公司扩产与产品升级支撑稳健成长，新厂采用全新设计方案有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升，维持“买入”评级。

覆铜板业务有效传导上游原材料成本，提价趋势下盈利大幅提升覆铜板提价趋势下，公司有效传导上游铜箔、玻纤、树脂的成本上涨，自身盈利能力大幅攀升。

我们测算公司2021Q2单季度产量约为690万张，QoQ+11.3%,对应平均单价约为168元/张（假设包含配套粘结片）。

2021Q2单季度毛利率19.7%，QoQ+0.8pct，测算覆铜板平均毛利额由2021Q1的25元/张上升至33元/张，单季净利率达到12.3%，QoQ+3.0pct，对应平均单张覆铜板的净利额由12.4元提高至20.7元。

展望2021H2，考虑到公司以国内PCB大厂为主的客户结构，覆铜板价格波动较小，若铜箔成本因加工费攀升而上行，产品价格或将再次上升。

新项目针对江西N6工厂，产品升级与内资PCB产能配套驱动成长PCB行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产，公司扩产节奏加快，有望享受下游扩容带来的覆铜板配套机遇。

本次公告项目面向江西N6工厂扩产，针对MiniLED等高端显示应用推出HDI、IC基板材料，在细分领域实现国产替代，支撑收入端成长。

江西新工厂效率优势突出，此前N4工厂相比N1工厂成本下降30%以上，而且伴随N5、N6工厂高端显示类材料量产，盈利水平有望再次攀升。

风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧。