华泰证券-广汽集团-601238-中报点评：新能源车及汽车金融前景可期-180826

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        2018H1  总体业绩符合预期，汽车金融营收增速略超预期
        广汽集团8  月24  日发布半年报，上半年营收367.06  亿元，同比+5.91%；归母净利69.13  亿元，同比+11.82%。公司自主及合资乘用车上半年销量同比+5.36%，上半年业绩基本符合我们预期。汽车贸易营收同比放缓至+4.0%，略低于我们预期；汽车金融业务营收同比+66.7%，略超我们预期。广汽传祺产品线持续丰富，新能源车研发加码并开始向合营企业导入，汽车金融业务前景可期；合资新品有序投放，产能瓶颈不断突破。我们预测2018-2020  年公司EPS  分别为1.27/1.44/1.56  元，维持“增持”评级。
        广汽自主产品线持续丰富，新能源车及汽车金融前景可期
        广汽传祺上半年销量同比+6.90%，主要系去年同期零基数的GS3、GA4、GM8  等新车型贡献增量。随着SUV  领域竞争日趋激烈，主力车型GS4  销量同比下滑28.6%。GM6  及换代GS5  有望下半年上市，其中7  座家用MPVGM6  符合二胎家庭需求，换代GS5  开创全新设计风格，有望成为全新重磅车型。广汽新能源牵手宁德时代，研发持续加码，并开始向合营企业导入产品，继广汽三菱祺智后，广汽丰田ix4、广汽本田新能源车有望下半年上市。公司汽车金融业务营收同比+66.67%，业务板块协同效应显著，我们预计公司汽车金融业务将持续受益于我国汽车金融渗透率提升。
        合资品牌新品密集投放，强产品周期延续
        2018H1  对合营及联营企业投资收益同比+7.4%至49.4  亿元。广本冠道、奥德赛、第十代雅阁等中高端车型表现抢眼，广本净利率有所提升，净利同比增速+22.3%高于销量增速（+5.49%）。广丰1  月新增10  万台产能打破瓶颈，上半年销量创历史新高（+16.37%），第八代凯美瑞销量+51.6%，我们预计新车C-HR  销量爬坡可期。广三菱上半年销量同比+38.64%，2018款欧蓝德持续热销，跨界SUV  弈歌有望带来细分市场增量。广菲克上半年销量同比下滑35.17%，大指挥官销量未及预期，我们认为改款自由光取消分体式大灯后更符合国人审美，下半年若上市销量或有所改观。
        各项业务稳健发展，维持“增持”评级
        考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续，新能源扩能项目业绩增量可期，汽车金融业务高速发展，但乘用车市场尤其是SUV  领域竞争日趋激烈，  我们下调公司盈利预测。预测2018-2020  年归母净利分别为129.4/146.9/159.2  亿元（分别下调3.5%/7.0%/12.3%），对应EPS  分别为1.27/1.44/1.56  元。看好公司汽车金融及新能源汽车业务成长性，参考可比公司2018  年约7.7  倍PE  估值，给予20%~30%溢价，即2018  年9.2-10.0倍PE  估值，对应目标价11.7-12.7  元（前复权后上下限分别下调29.4%、29.9%，主要系上半年板块估值明显下挫），维持“增持”评级。
        风险提示：乘用车市场销量不及预期；公司新品投放进度及销量不及预期；公司汽车金融业务发展不及预期；产能扩张进度不及预期。