东方证券-阳光城-000671-2018年中报点评：销售创新高，业绩高增长-180825

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        核心观点
        .  业绩大幅增长，盈利能力明显提升。公司2018  年上半年实现营业收入152.1亿元，同比增长102.1%。实现归母净利润10.3  亿元，同比增长214.3%。盈利能力的提升主要由于：1）毛利率明显提高。2018  年上半年综合毛利率27.8%，同比提高4  个百分点。毛利率的提升主要因高价项目结转，本期结算均价15811  元/平方米，同比增长55.9%；2）归母净利率达到6.8%，同比提高2.4  个百分点，主要因为少数股东损益占比由去年同期的4.5%下降到0.4%。
        .  销售金额创历史新高，土地投资向内地城市倾斜。2018  年1-6  月公司实现合同销售金额700.1  亿元，同比增长76.9%。上半年拿地金额/销售金额为28.7%，较2017  年全年下降79.3  个百分点。土地投资强度下降，但公司累计土储已达4267.5  万方，足够支撑未来两年的开发需求。从拿地布局来看，2018  年上半年新增土储中内地占比67.3%，同比提升15.1  个百分点。
        .  真实资产负债率下降，杠杆水平回落。融资收紧背景下，融资成本仅上升0.4个百分点。2018  年上半年公司扣除预收账款后的真实资产负债率61.1%，同比下降5.9  个百分点。主要由于公司销售回款管理良好，销售金额大幅增长带动预收款项大幅增加。2018  年上半年平均融资成本7.5%，较2017年全年融资成本上升0.4  个百分点。
        财务预测与投资建议
        .  维持买入评级，下调目标价至7.47  元（原目标价为11.62  元）。我们维持预测2018-2020  年公司EPS  为0.83/1.15/1.62  元。可比公司2018  年PE  估值为9X。给予公司2018  年9X  的PE  估值。鉴于可比公司估值下降，下调目标价至7.47  元。
        风险提示
        .  房地产市场销售可能低于预期。
        .  利率上升超预期。