东方证券-中国卫星-600118-营收稳步增长，费用控制有望持续改善-180824

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        事件:公司发布2018  年半年报，实现营收32.11  亿元，同比增长19.87%，实现归母净利润1.80  亿元，同比增长2.20%。
        核心观点
        营收稳步增长，管理费用率环比得到改善。报告期内公司营业收入实现了较高的增长，主要源于公司宇航制造类和卫星应用类业务收入的增加。与此同时，创历史新高的发射任务也导致公司运营管控难度的提升，从而影响了净利润增速。二季度开始，公司加强了对费用的控制，实现管理费用率从2018Q1  的6.91%降低至2018Q2  的4.54%。费用管控能力的逐步加强叠加航天发射的高景气，公司全年业绩高增长可期。
        小卫星优势突出、应用潜力大，公司作为龙头企业有望充分受益，小卫星具有标准化、低成本、研制周期短等优势，可实现规模部署全球覆盖。公司作为小卫星研发制造的龙头企业，拥有“小卫星及其应用国家工程中心”及多处研制生产基地，能够完成关键系统、核心部件及关键技术的开发。报告期内，公司成功发射9  型16  星，同时中法海洋卫星、鸿雁星座试验星、微景一号卫星等在研型号有序推进，公司有望持续受益小卫星需求的增长。
        2018航天发射创新高，北斗、遥感卫星组网加速推进。2018  年，我国计划实施35  次宇航发射，远高于2017  年的18  次，型号任务非常繁重。飞行试验、宇航发射、生产交付数量均有望创历史新高。同时，北斗全球系统加速组网，按计划到2020  年将具备全球服务能力；商业遥感卫星系统首批0.5米高分辨率光学遥感卫星也已完成组网。行业高速发展大背景下，公司宇航制造和卫星应用业务有望迎来重大发展机遇。
        投资建议与投资标的
        我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.43、0.47、0.52  元，参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司2018  年45  倍估值，目标价19.21  元，维持增持评级。
        风险提示
        费用控制能力不足，卫星应用市场开拓不及预期。