中泰证券-农林牧渔行业第35周周报：未来1年农业对通胀拉动不明显-180826

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        【本周观点】通胀预期再起，我们认为农业对通胀拉动不明显  
        近期，市场出现滞胀预期，同时农业很多现象加强这个判断（贸易摩擦、夏粮减产、猪瘟扩散、寿光水灾等）。但我们认为，从真实供需角度看，农业对通胀影响有限。
        2010-11  年农产品价格影响：周期和通胀同步的，但供给影响更大。大宗从  05  年开始处于国家保护下持续上涨（和通胀无关）；猪价因自身产业周期，在  07/10  年刚好是供给低点；种业在  10  年大幅去库存后，量价齐升。海参和肉鸡等因需求提升，但供给产能确实整体受限，才有价格上涨。
        未来  1  年：农业供需格局和通胀预期方向不一致，2018-19  年价格（非股票）不具备大涨基础。猪：目前产能处于顶部区域，19  年依然低迷，且创新低概率较大（同比-8%），猪瘟对产能影响不大；大宗类中玉米去库存较快，整体向上（但空间也有限）、小麦减产后才产需平衡、豆类贸易摩擦溢价后跟随外盘、水稻或下调收购价；蔬菜类阶段性有天气影响（寿光占比  1%，很小），后续很难判断；鸡供给受限继续上涨（15%）；海产类，海参有些涨幅、淡水鱼类同比弱势。其他小众产品（糖、橡胶等）大多底部区域，或有抬升。
        我们认为，行业层面不应以通胀预期推股票，而应提供供需基本面判断。就当前供需而言，农业整体处于底部区域、对于通胀拉动较小；股票层面阶段或有主题，但农业投资良机依然需要等待生猪产能去化后布局。    
        【本周思考】
        浙江发现非洲猪瘟疫情
        8  月  23  日，浙江省温州市乐清市发生一起非洲猪瘟疫情。截至目前，发病  430  头，死亡  340  头。8  月  22  日，经中国动物卫生与流行病学中心（国家外来动物疫病研究中心）确诊，这一起疫情为非洲猪瘟疫情。（数据来源：农业农村部）。
        对产能的影响：从  8  月  3  日沈阳沈北地区发生第一起猪瘟疫情以来，目前全国范围内共计确诊  4  例非洲猪瘟疫情，时间跨度  20  天，猪瘟发生区域是由北到南，从东北沈阳地区逐渐扩散到河南、江苏再到浙江。从疫情区捕杀的情况看，目前共计捕杀  2  万头左右生猪，对全国生猪的供给影响有限。由于非洲猪瘟传播方式以猪蜱、直接接触等方式传播，因此我们认为未来大面积扩散的可能性不大。
        对猪价影响：受非洲猪瘟影响，疫情区和部分地区对生猪调运限制增强，因此猪价出现地区分化。辽宁、江苏及河南等地受猪瘟疫情影响，猪价短期内出现下降，其他地区猪价小幅下降。整体判断，非洲猪瘟对消费端影响有限。
        玉米减产情况分析  
        目前玉米生长进入到关键期，前期的干旱情况对玉米长势造成了一定的影响，市场对今年玉米产量的担忧持续增加政策方面，减产  5000  万亩玉米种植面积的目标基本完成，当前政策层面主要要求巩固、深化农产品的收储制度和价格机制的形成。
        陈粮方面，目前国储量剩余约  1.1  亿吨。国家通过扩大深加工消费能力、抑制进口、多主体促进收粮、存粮意愿三方面途径强力去库存，目前市场结转库存处于高位。过去三个月，国家每周的拍卖量在  800  万吨左右，有效稳定了玉米价格，明年国家拍卖和定价方式将持续成为影响玉米价格的主要因素。当前陈粮拍卖的港口成本价格在  1650-1700  左右。
        新粮方面，前期东北地区干旱和高温天气导致玉米新作生长状况不乐观。黑龙江种植面积增加约  2000  万亩（预计  1000万吨增量）；吉林由于干旱预期产量减少  600  万吨左右，辽宁减产幅度在  400  万吨左右。华北地区玉米长势良好，未来一个半月的天气状况至关重要，是影响产量的主要因素。从今年的产量预测看，新粮供给到明年  5  月份问题不大，5  月份之后仍旧要关注陈粮拍卖的情况。价格方面，今年新粮的种植成本有所提升，新粮港口成本在  1400  元/吨左右。
        【板块观点】  
        禽链：板块供给端传导机制分析
        换羽规模：换羽规模有限，2018  年是白羽鸡行业盈利兑现之年，行业景气有望持续至  2019  年：白羽鸡困局的根本原因在于“强制换羽”，行业产能传导的链条过长（祖代--父母代--商品代）、出栏周期太短，由于强制换羽的存在，在近年引种持续偏紧的前提下，行业投资的核心逻辑已由“引种受限”转向为“换羽规模大幅下降”。在经历了  2016  年对价格趋势的误判之后，2018  年起始白羽鸡行业对价格的预期普遍谨慎，在整个市场低价格预期、祖代引种持续受限、垂直病问题以及种公鸡配比率下降的格局下，行业整体换羽规模有限，2018  年是白羽鸡行业盈利兑现之年，受制于供给持续收缩，行业整体景气有望持续至  2019  年。
        下游库存：下游库存周期启动，中游商品代鸡苗弹性最大：与之前两轮周期相比，2011  年是终端鸡肉消费需求增长驱动的行业景气，2016  年是祖代引种下降、产业链供给收缩预期驱动的行业景气，而  2018  年在终端需求没有发生大变化的背景下，本轮行业景气的实质是利润在产业链不同环节的再分配，主要看中下游的产业兑现、中游弹性最大。由于下游消费需求启动相对缓慢，目前分割品市场基本上是随用随买，下游屠宰场库容率及开工率均处于历史偏低水平，分割品价格受到压制。而随着  8  月份学校开学提前备货需求启动，以及毛鸡供给偏紧、后市鸡价上涨预期带来的屠宰场补库存，短期下游补库存行为将成为三季度鸡价的主要驱动力。
        上游祖代：8  月上游父母代价格已至  40  元/套，供给收缩压力向下游传导：目前市场中游商品代鸡苗不足的信号已经非常明显，下游毛鸡和鸡产品价格已经创年内新高，鸡价整体表现出淡季不淡的特征。历史上看三季度是鸡肉的需求旺季，随着学校开学、快餐和烧烤消费增加，8  月份开始下游经销商加速补库存，根据博亚和讯数据，截至  8  月  3  日鸡产品价格已达到  10250  元/吨，毛鸡价格已达到  8.59  元/千克，三季度毛鸡和鸡产品价格有望持续上行。
        疫苗板块：半年报受行业因素下滑，三季度恢复增长可期  
        公司公布  18  年半年报，营业收入  7.61  亿，增长  1.01%，利润  3.59  亿，增长-7.26%。从产品角度看，2  季度产品开始更新为  OA  双价苗，三价苗渠道库存清理是业绩下滑的主要原因。而一季度延续的猪价低迷，及市场与政府苗竞争格局弱化，仍持续压制增长。三季度开始，公司  OA  双价苗已经上市，此为公司纯原研产品，工艺技术成熟度领先行业，而近期口蹄疫、非洲猪瘟等疫病爆发频繁，养殖户防疫意识明显提升，除前期减少市场苗使用的客户回归外，新增客户用量也将显著提升。
        公司未来  3  年仍然处于口蹄疫市场龙头地位，同时因疫病多发，今年开始将进入新的防疫高峰周期，疫苗整体需求明显提升，公司圆环、伪狂犬、禽流感、蓝耳等新品推出，业绩有望持续高增长。
        【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、禾丰牧业、新希望。  
        风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。