民生证券-新经典-603096-2018年半年年报点评：上半年净利润微增，持续推动自有版权业务-180822

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        一、  事件概述
        2018  年上半年，公司实现营业收入4.45  亿元，同比下跌3.19%；归属于上市公司股东的净利润1.09  亿元，同比增长0.97%。公司基本每股收益为0.81  元，同比下跌16.49%。
        二、分析与判断
        公司营业收入同比略有下降，自有版权图书发行收入同比增长2.18%
        报告期内，公司已与约1500  位作家及博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构建立了良好的合作关系。自有版权图书规划与发行收入3.41  亿元，占主营收入78.87%，同比增长2.18%，2018  年上半年新增自有版权图书138  种。
        公司非自有版权图书发行业务营收5,668.33  万元，较去年同期下降15.30%，主要为去年同期热销的《人民的名义》销量大幅下滑所致。
        数字图书方面已与亚马逊kindle、阅文、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立了稳固的合作关系，数字图书2018  年上半年营收798.58  万元，同比增长90.53%。
        公司将继续剥离图书分销业务，推动自有版权业务的发展
        公司继续剥离图书分销业务，在2017  年下半年出让了山西和广州两家分销公司的股权，报告期内图书分销业务较去年同期下降70.15%。另一方面，随着影视剧带动效应的减弱，东野圭吾及相关影视原版图书在报告期内的销售量有所回落。
        同时，公司持续推动自有版权业务的发展，为优质内容产品的策划开发和营销储备人才，其中股权激励摊销费较去年同期增加1214.5  万元，总部人力资源投入较去年同期增加605.88  万元，零售业务亏损340.54  万元。
        公司在积极开拓业务的同时兼顾经营效率，2018  上半年主营业务毛利率为48.10%，较去年同期上涨5.39  个百分点，其中自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%，同比上涨1.26  个百分点。
        图书零售市场码洋同比增长11.37%，市场头部效应越发明显
        开卷信息报告统计数据显示，2018  年上半年，我国图书零售市场码洋同比增长11.37%，其中实体书店销售渠道同比下跌2.93%，网络书店同比增长22%。同时，畅销书的码洋占比继续增加，2018  年1-6  月份，销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%较2017  年51.70%略有上升，头部效应越来越明显。公司具有优秀的策划团队和策划能力，优质且稳定的版权资源及营销推广及渠道管理能力，为公司长期可持续发展打下坚实基础。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年归母净利润分别为2.56  亿元、2.88  亿元和3.11  亿元，预计公司2018~2020  年EPS  分别为2.41  元、2.72  元和2.93  元
        四、风险提示：  
        1、图书零售市场增速不达预期；2、知识产权保护不力。