国海证券-瑞康医药-002589-收入增速提升，单季度现金流改善-180825

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        事件：
        瑞康医药发布2018  年中报：2018  年上半年公司实现总收入155.07  亿元，同比增长49.21%，实现归属于母公司所有者净利润5.80  亿元，同比增长12.88%；扣除2017  年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素，2018  年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长43.55%。同时，公司预计2018  年前三季度归母净利润约8.31~9.75  亿元，同比增长15~35%。业绩增长符合预期。
        投资要点：
        从业务板块来看，收入增长中医疗器械贡献最多；从地区来看，山东省外业务高速发展。分季度来看，公司已经连续10  个季度保持高速增长，自2016  年一季度至今公司连续10  个季度销售收入同比增速超过40%。与2018Q1  相比，2018Q2  收入增长加快，同比增速54.73%，比2018Q1  提高11.53  个百分点。分业务板块来看，今年上半年收入增长金额中66%的贡献来自医疗器械配送业务。2018  年上半年公司收入同比增长的金额为51.14  亿元，这其中有33.65  亿元的增长来自医疗器械配送服务，有17.42  亿元的增长来自药品配送业务，有0.03  亿元的增长来自移动医疗业务，有0.04  亿元的增长来自其他业务。医疗器械配送业务贡献了最多的收入增长。
        盈利能力在波动中改善，公司毛利率和净利率均呈现上升趋势。2018  年上半年，公司销售毛利率19.5%，同比提高2.36  个百分点，公司毛利率水平提高主要受益于器械业务板块收入占比的增加，器械配送业务板块的毛利率相对更高。公司销售费用率和管理费用率略有波动，2018  年上半年销售费用率6.57%，同比下降0.08  个百分点，管理费用率4.05%，同比上升0.88  个百分点。
        经营性现金流持续改善。公司2018Q2  经营活动现金流量净额为-0.34  亿元，同比增长90.6%，环比增长98.6%，是2016  年以来单季度经营活动现金流量净额最好的一季。与2018Q1  相比，2018Q2的存货周转率、应收账款周转率均有所提升，应付账款周转天数有所延长，这均有利于经营性现金流的改善。公司不断强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具，增加金融工具的使用（ABS、承兑汇票和供应链金融等），预计未来公司的经营性现金流会持续改善。  
        盈利预测和投资评级：公司是全国化布局的药品和器械流通领军企业，深耕山东省市场，目前在全国各省搭建药品和器械的直销平台，  处于快速扩张阶段。作为直销模式为主的企业，伴随两票制的全面实施，公司将持续收益。我们预计公司2018-2020  年公司的EPS  分别为0.84  元、1.08  元和1.38  元，对应PE  分别为14.22、11.14  和8.71  倍。公司成长性较高，首次覆盖，予以买入评级。    
        风险提示：收购整合不达预期、招标降价风险、融资环境收紧的风险。