太平洋证券-红豆股份-600400-服装业务整合效果明显，男装主业快速增长-180824

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        事件：2018年上半年，公司实现营业收入  12.22亿元，同比下降23.57%，主要是受2017  年5  月出售控股子公司红豆置业股权的影响。其中男装业务收入11.63  亿元，同比增长50.19%；实现归母扣非净利润1.02  亿元，同比增长61.14%。
        线下渠道不断扩张，男装主业快速增长。2018H1，男装业务实现收入11.63  亿元，同比增长50.19%。分业务来看，Hodo  男装实现营收10.05  亿元，同比增长50.91%，贴牌加工服装实现营收1.57  亿元，同比增长45.79%。分渠道来看，线上销售实现营收2.03  亿元，同比增长80.06%，线下销售实现营收9.60  亿元，同比增长45.11%。其中直营店实现营收4602  万元，加盟联营店实现营收6.77  亿元，同比增长40.42%。上半年，公司持续进行渠道扩张，做大线下业务规模。截至2018H1，公司直营店61  家，加盟联营店1129  家。
        携手京东加码无界零售，打通线上线下。报告期内，公司与京东签署“无界零售”战略合作协议，双方将在全渠道、大数据共享、智慧物流互通、特色智慧门店打造、品牌传播等方面深度合作。未来，将会打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店，布局重点一线城市，共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化。目前，智慧红豆全渠道运营已进入试运行阶段。同时，公司自建了垂直电商平台红豆商城及红豆微商城，提升了用户体验。
        给予“增持”投资评级。剥离房地产业务后，公司将进一步聚焦男装主业，不断扩张线下渠道，男装业务保持强劲增长。此外，控股股东红豆集团旗下仍有家纺、居家等未注入上市公司平台，存在较大整合协同空间。与京东合作发展智慧零售，有助于提升品牌知名度以及线上销售增长。线上线下不断加强融合，看好公司未来男装业务的增长。给予公司2018-2020  年0.12  元、0.14  和0.17  元的盈利预测，对应33  倍、28  倍和23  倍PE，给予“增持”投资评级。
        风险提示。行业竞争加剧风险，公司业绩不达预期风险。